贵州茅台：持续超预期增长

　　占主营收入80％的53度高度茅台酒增幅超过预期。2007年度高度酒实现销售收入56.52亿元，同比增长39.49%；毛利率为90.07％，同比增加5.18％；预计实现销量8200吨，同比增长23％；在2007年4月1日，高度酒提价50元，提价幅度16.23％，实现了量价齐升的格局。2008年1月11日，高度酒再次提价81元，提价幅度22.63％，这是茅台长期以来首次从出厂价超越五粮液（爱股,行情,资讯），从目前茅台供需关系仍然紧张的情况看，今年公司仍将实现量价齐升的局面，预计高度酒08年收入同比07年将增长35％以上。 　　

　　低度茅台酒增速连续两年超过高度茅台酒。2007年度低度酒实现销售收入10.50亿元，同比增长64.30％；毛利率89.01％，同比增加4.90％；预计实现销量2100吨，同比增长47％；2007年4月1日，低度酒提价30元，提价幅度13.16％。2008年1月11日，低度酒提价40元，提价幅度15.50％，从公司提价策略（高度酒提价幅度高于低度酒提价幅度）来看，促进低度酒销量的销售战略基本符合预期（连续两年低度酒销量增速高于高度酒）。2008年，预计低度酒销量增速仍将高于高度酒，收入增长30％以上。 　　

　　其他系列酒增速虽快，仍不是公司的重点。茅台王子酒、茅台迎宾酒等其他系列酒占公司主营不足7％，其发展也是依托茅台这个主品牌来运作，提价能力相对较弱使得毛利率长期稳定在63％左右。 　　

　　目标价306.50元，给予“强烈推荐”评级。我们预测公司2008年～2010年EPS为4.06元、6.13元和7.92元。按照未来三年茅台33.27％的复合增长率，取PEG＝1.5，按50倍09年EPS估值，对应目标价306.50元，给予“强烈推荐”评级。 　　

　　黄巍