锡业股份：压抑是为了宣泄 合理价值91.41元

　　●中国自07 年9 月成为锡净进口国，08 年锡市将继续短缺，连同弱势美元、通胀等因素，支持锡价继续走强。在锡资源稀缺、主要产锡国控制供应、消费升级和环保需求增加的背景下，考虑锡行业显著的资源集中性及寡头竞争特点，我们持续看好锡行业。

　　●07 年公司景气度上升趋势保持良好，并显示提速迹象。“控制销量、保障销价”策略致业绩低于预期，但因价格屡创新高，巨量存货已为08 年赢得显著起跑优势。存货或再成为08 年业绩的扰动因素，但续增几率较小，盈利能力将不再因存货淡化。已然增值的存货提升了业绩超预期的可能。

　　●除锡价上涨的因素外，08、09 年公司自有矿山产能的明显提高，为公司连续高增长提供结构性动能。预计08 年自有锡、铜金属产量分别提高约6000吨、2000 吨，09 年约为4500 吨、3500 吨。比照行业准入条件，就公司拟建10 万吨铅冶炼项目来看，显示其铅金属储量已具大幅提高的条件。

　　●因雪灾影响和锡价上涨，更新均价假设、矿产量和盈利预测。预测08、09年每股收益2.77 元、3.42 元(考虑债转股摊薄)，按08 年33 倍P/E，对应09 年26.7 倍，公司内在合理价值应为91.41 元/股。维持“增持”评级。