海油工程：深水战略加速 产能行将释放

　　我国海上油气开发的持续景气使公司的营收稳定增长。公司的营业收入直接取决于海上油气开发企业（在我国主要是享有海上石油专营权的中国海洋石油总公司）的开发支出规模。 　　

　　2003-2007年，中海油的油气开发活动其支出规模年复合增长率达到40％,远高于其同期油气净产量7％的年复合增长水平。 　　

　　预计到2010年中海油的资本支出规模的还将维持30％以上的年复合增长水平，公司作为中海油资本支出的主要受益者，未来仍将获得快速发展。 　　

　　南海海域的收入占比大幅增加，公司为加速推行深水战略将加大资本支出。2007年，南海海域对公司营收的贡献达到55.2%，较2006年的比例提高了12个百分点，显示出我国海洋油气开发活动由渤海等传统浅水区向南海等深水区呈加快转移的趋势。在此趋势下，公司深水战略正逐步提速，2008年公司资本支出将主要着力于加强船舶装备水平，以提高深水作业能力。 　　

　　给予公司70.98元的目标价和“强烈推荐”的投资评级。公司产能的释放速度将在2008年下半年以后逐步加快，同时，公司外租船舶和外包制造的数量减少也有利于公司毛利率的提高。预计2008-2010年公司的EPS分别为1.23、1.82和2.70元（考虑定向增发1.15亿股后摊薄计算），提出非经常性因素，公司2007-2010年净利润的复合增速约为39％，鉴于公司盈利增长极强的确定性，按PEG=1给予公司09年EPS39倍的市盈率水平，公司的合理价值为70.98元，继续强烈推荐。 　　

　　李凡，罗泽兵