山西三维(000755)：年报和预增公告一致，技术优势带来长期增长潜力

　　（1）年报和业绩预增公告一致公司2007年度实现销售收入27.13亿元，同比增长28.6%；主营业务利润7.69亿元，同比增长74.1%；净利润3.30亿元，同比增长138%，每股收益0.84元。其中四季度实现每股盈利0.18元，和我们前期调整后的预期一致。

　　公司2007年业绩增长来自于BDO的产销量增长和PVA价格上涨带动毛利的恢复，下半年PVA平均毛利率提升到18.7%，而BDO毛利率下降到43.4%。公司BDO产量同比增加了1.8万吨。公司业绩低于前期预期的主要原因是由于电石供应问题PVA和BDO产量未达到预期，PVA产量同比下降了3500多万吨；四季度BDO价格下跌幅度高于预期；以及公司坏帐计提准则改变，将3年以上坏帐全部100%计提，合计1944万元。

　　公司期末应收、应付和库存项目维持正常水平，2007年实现经营现金流4.95亿元，折合每股1.27元。

　　公司2007年年度分配方案为10股转增2股，每10股派发现金1.5元。

　　（2）BDO价格回升可期，PVA维持较好景气度12月份由于下游PU浆料等出口需求影响和淡季影响，BDO需求弱导致价格明显下跌，我们认为BDO价格已经达到国际企业成本线，最近丁二烯和天然气等原材料价格继续上涨，国际场上将逐步提升报价，2月下旬价格开始有所回升，目前企业出厂价已经达到17500元/吨。今年由于天气原因等，民工没有按时回厂，导致下游PU企业开工率还没有回升。PTMEG由于下游需求旺盛，价格维持稳定。

　　三维由于冬季雪灾和春节低温影响，BDO和PVA装置负荷较低，目前已经基本恢复，预计1季度业绩将低于预期。

　　PVA下游需求稳定增长，目前价格坚挺，维持在19500元/吨，而原料醋酸乙烯价格12月份明显下跌了2000元/吨，我们认为PVA－醋酸乙烯毛利改善明显，今年国内PVA新增产能在5万吨左右，我们认为PVA价格有望维持高位。

　　公司新建的20万吨粗苯精制由于焦炉气供应问题，前期负荷很低，目前正在逐步提升中。预计粗苯精制毛利将保持在较好水平。

　　（3）公司行业竞争优势明显，维持“推荐”目前正在建设的7.5万吨/年顺酐法BDO装置目前化工设备供应商合同饱满，关键设备推迟到货的原因，该装置将在7月份投产。除了计划建的3万吨PTMEG和煤气化制氢外，公司很可能进一步发挥现有技术优势，建设大规模电石法的PVA原料醋酸乙烯和电石法BDO装置，降低生产成本，提高BDO的定价能力，由于电石法工艺在目前高油价下和国际公司比具有很大的成本优势，未来公司业绩将随着BDO和PTMEG产能的增加而同步成长。

　　我们维持公司2008～2009年的每

　　时雪松