西南证券行业部研究员李薇报告实录

西南证券研究员李薇(图片来源：金融界网站) 　
　　

　　金融界网站3月3日讯 西南证券2008年春季投资策略报告会今日在京举行，金融界网站独家视频图文直播本次报告会。以下为西南证券研发中心行业部研究员李薇的报告录：

　　李薇：各位来宾大家下午好！希望我的投资策略能够给大家带来一些收益。时间的关系，我在这里面简单的介绍一下要点，这里面的具体分析就不展开来说了。

　　我这个介绍主要是分四个部分：1、零售行业投资理由。2、零售版块股值分析。3、推荐个股。4、需谨慎对待的个股。下面我们进行第一个部分，我认为零售行业是2008年大家必备的一个投资品种。为什么这么说？大家都知道消费主题是贯穿2008年投资始终的一个主题，为什么这样说？主要有以下几个理由：1、我们的管理层一直在提出经济的发展方针，就是要扩大内需。因为高投资、高出口这种增长模式，始终是不可持续的。2、现在世界的消费品市场已经逐渐向一些新兴的国家开始转移，我们国家是仅次于俄罗斯和印度的第三大消费品市场。3、现在社会消费品零售总额是逐年增长的，远远得高于我们国家的GDP增长，2007年发布的数据，我们社会消费品销售总额达到了9万亿，增长速度是16.8％，这里面有价格的因素，但是排除价格因素之外，实际的增长率仍然是超过GDP增长的。4、就是说零售行业是没有上游压力的行业，他的事业模式跟别的行业不同，所以说现在原材料价格上涨，给一些企业带来上游的压力，但是零售行业完全不受个的影响，只要是老百姓的收入水平提高，他的消费意愿增强，这个行业就没有问题。5、就是零售业现金流比较充裕、财务成本不高。现在大家都知道，加息是宏观调控的一个手段了，但是对于一些行业来说会增加资金的成本，尤其是对于一些资本密集性的行业来说，但是对于零售业航一行业来说，因为现金流比较充裕，所以不存在这方面的压力。6、相对于其他的行业来说，零售行业会更多的受惠于两税合一。因为零售行业是所得税征收率比较高的行业，如果按照新的所得税定，这个行业整体利润要在原来的基础上提高14.5％，有一些个别的公司他提高的幅度会更大，比如说鄂武商，当时是测算了一下，如果实行新的税率的话，净利润会增长23％。

　　第二、主要是跟大家介绍一下这个版块的股值情况。总体来说零售版块现在的股值水平并不低，这个是为什么？大家看到这个图，这个市盈率是不断上升的，最主要的原因是受里面个别股票的影响，市盈率是超过几百倍、几千倍。但是业绩比较正常的公司，那么2007年的市盈率大约是在50倍左右。还有一个原因是因为这两年，就是从2005年开始零售业步入了一个快速增长的周期，很多零售行业都是采取加大了开店的速度，这样开办费就比较大，影响这两年净利润的水平。但是这个肯定是他前期的一个铺垫，到2008年、2009年、2010年就进入了业绩的释放期，这个也导致了这个版块整体的股值水平整体偏高的原因，但是这个并不作为他没有投资价值的理由。另外从A股和港股的对比来看，港股的零售版块股值水平也是比较高的，跟A股的差异也并不大。虽然零售版块它整体的股值水平有一些偏高，但是其中的个股已经进入了非常好的投资时机。其实每一次波动，可能是一个新的投资机会的开始。在这里跟大家提供一些这个版块的投资方向，根据我们的研究，最具有价值的投资业态是百货业。之前我在2007年底的时候，写过一篇投资策略，里面写的比较详细，由于时间关系我们只把结论介绍给大家，至于其中的一些原因大家可以到网上去找我们的资料或者是大家下来之后，再继续讨论也可以。还有就是一些区域的连锁更有投资价值，就是二三线的地区盈利空间会更大。还有就是行业整合也有投资的机会。还有投资题材上，是以并购重组为主的。像奥运什么的，对基本面的改善并不明显，最明显的就是并购和重组这个题材。大家要在投资的时候加以鉴别。

　　接下来给大家介绍几个选股的依据，第一个我们要选择市场占有率比较高、扩张能力比较强的区域百货，比如说欧亚集团（爱股,行情,资讯）。还有一个就是单店盈利比较好、成本控制能力比较强的公司。第三个就是管理层比较优秀、公司治理结构及激励计划做的好的公司。4、自有物业较多或者是签有长期租赁合同的公司。5、复制能力强、能大大缩短新门店的增长素速度。

　　第三、给大家推荐几个个股，我推荐的理由就是安全。1、鄂武商。现在这个股票他股价回调，我们认为已经到了介入的良机，如果这个市场一直保持比较平稳发展的话，这个是不可多得的介入机会。为什么这样说呢？鄂武商的百货业是非常成熟的，而且它的百货资产质地是非常优良的，在武汉市他有四大商业上市公司，其中鄂武商的资产是其中最好的。还有它有比较大的增长预期和想象的空间，去年5月19号的时候，这个公司曾经进行过定向增发，而且当时市场比较看好的，他就是发展他的摩尔城项目，但是他的第一大股东和第二大股东没有协商好，所以这个计划就“流产”了，现在情况发生改变了，他的第一大股东和第二大股东达成了基本的协议，所以今年可能还有定向增发的预期。当然了前段时间大家可能把定向增发视为非常利空的因素，这个里面需要进行鉴别，对于鄂武商来说，他的摩尔城项目和定向增发的项目都是非常好的，还有一个就是武汉广场，他提出收回进行自营的预期，现在这种预期短期内可能不能实现，但是如果一旦实行了提租或者是把武汉广场收回自营，这个业绩增厚的部分会非常多。因为武汉广场实际上是鄂武商的一个主要的门店，而且是他利润的一个主要来源，实际上武汉广场分为两个部分，鄂武商只占其中的51％股份，另外的49％是被一个香港上市的百货公司进行经营，就是庄胜百货。他从武汉广场里面获得的利润，可能是他其他所有资产和业务的综合还要多很多。所以说提租计划或者是收回自业有可能会受到一定的阻力，但是从另外一个方面也可以看出，武汉广场的资产是非常优良的，而且这个签约是到2013年，目前市场上大家普遍认为，可能提租的议案即使不能像第二大股东提出的那么丰厚，但是肯定会比原有的租金的协定要高很多。另外一个就是这个公司的治理结构得到了改善，他的第二大股东就是银泰百货。现在第二大股东在管理层当中占据了三个名额，而且以银泰百货对百货公司的经验上来说，对鄂武商是一个好处，而且银泰百货进入管理层，他可以代表流通股股东的利益，所以大家也可以考虑，这个也是利好的一个因素。

　　下面是对他的业绩预期，当然这个业绩预期都是非常保守的。因为里面有一些不确定的因素，比如说武汉广场提租的因素，就没有包含在里面。还有一点要说的是，大家看鄂武商盈利的情况，目前的盈利每股并不高，而且市盈率到了100多倍，但是实际上主要的原因是前期有一些不良资产，然后进行了一些投资和损失的计提，从2007年年报开始，这个情况就会得到很大的改善。

　　第二个要推荐的股票叫欧亚集团。我们认为它是一个不可多得的区域连锁商。在区域连锁里面有一些非常不错的公司，比如说合肥百货（爱股,行情,资讯）等等。那么为什么没有推荐这些公司呢？就是因为我们可以非常明确的看到他未来的业绩增长，其他的一些公司他可能会提出未来两到三年的扩张计划，但是这种计划到现在还看不见、摸不着的。但是欧洲集团不同，他的一些扩张计划已经实行了，而且目前从2008年开始就要进入业绩汇报期了，这个是我们推荐它比较重要的一个理由。

　　另外一个它有多种业态是协同发展的。他核心资产就是欧亚商都和欧亚卖场，还有他的家政连锁是依靠欧亚商都的，他是有多种业态协同发展的。另外一个就是欧亚集团有一个比较大的特色，就是它的市场培育能够比较强，他一开始上市是非常小的，资产质地非常一般的公司，经过多年的培育之后，他在长春市自己硬生生的培育了一个商圈，他没有任何的历史背景在里面。另外一个就是刚才说到的，未来两年他的业绩会有较大的增长，他在吉林其他的城市进行扩张，比如说四平或者是通化，到2008年这些店铺已经到了贡献业绩的时候了。还有2007年开始，他在辽宁省开始了省外的扩张，他收购了一些比较好的资产，那么2008年以后也到了他投资回报期了。他的业绩预测在下面，大家可以看一下。

　　第三个推荐的是新华百货（爱股,行情,资讯）。他是整个零售版块最为安全的一支股票，一直以来他都是市盈率最低的一个股票，他也许并不像别的股票那样，增值的空间那么大，但是他绝对是一个特别安全的股票，风险非常小。当时我们给他的目标价是26，现在大家去看一下还有多少空间进行投资。另外一个他在区域市场上占有绝对的垄断优势，他跟其他的区域百货不同的是，在一些区域内，我觉得一个百货公司或者是一个连锁商，他能够占有30％的市场占有率已经是非常了不起的，但是新华百货占有80％的市场占有率已经是非常不容易了。另外一个就是他的管理层很强大，对百货经营具有非常丰富的经验。另外一个就是东方红广场是他未来的利润增长点。最后一个就是他具有资产注入、整合预期。因为现在物业商业要把新华百货作为他进行百货运营的一个平台，可能会进行一些资产注入或者是整合。这个就是这样的预期。

　　第四个推荐的股票是百联股份（爱股,行情,资讯），它是值得长期配置的百货龙头。如果长期持有十年的话，百联股份就是惟一的选择。为什么这样说呢？因为百联股份拥有非常非常优质的资产，它的连锁规模非常大。他现在的销售规模是90多亿，有30多家门店，而且大多数门店是具有不可复制性的，因为他都占据着非常核心、非常黄金的商业地段。另外第二个原因就是它的百货业态创新能力比较强，现在重点发展的就是购物中心的业态，所以说他引领了购物中心的风潮。另外一个就是他的自有物业重组价值非常的惊人。他目前自有的面积是70多万，其中有90％以上全部都是他的自有资产。2006年的时候，他的自有物业重组价值是44亿，但是经过2007年的一年，这个还要大大的增加他的预期。另外一个就是市场占有率比较高、扩张速度比较快，2008年进入业绩高涨的时期。基本上在上海市单体百货当中进行排名，就是从销售率和增长额的排名来看，前四名都是百联股份的，另外一个它的扩张速度比较快，2006年开始他一直在进行连锁门店的扩张，2007年的时候他在上海和沈阳进行了购物中心的扩张。我们认为2008年的时候，他到了门店的投资回报期了，虽然现在看他的市盈率和每股收益率不是很好，但是我们还是要使劲推百联股份，就是因为这个原因。

　　第五个就是广州友谊（爱股,行情,资讯），它是属于内生增长的高手。这个投资价值小一点，但是这个是比较稳健的，它是百货公司里面盈利比较还的，它的毛利率和净利率都要高于同类的百货公司，而且他没有家电或者是超市这种业态拖累，另外他的定位比较高，他走的是精品百货的路线。另外一个他向外扩张的计划也有，因为他在2007年6月份的时候，在广西开了一家也是以定位为精品百货的门店。这个就是广州友谊的一个情况。

　　第四、需谨慎对待的个股。一个是西单商场（爱股,行情,资讯）。一个是北京城乡（爱股,行情,资讯）。因为奥运的原因，之前炒了一阵子，虽然不能保证它完全回落，但是这个超出了理性的预期，从安全角度来考虑，大家要谨慎对待。尤其是西单商场，他的百货资产是非常一般，而且他在外地扩张的能力比较差。北京城乡可能比西单商场要好一些。还有一个就是百大集团，他刚刚推出了他的股改计划，这个计划里面有一个导致大家对这支股票采取一个谨慎的态度，他的第一大股东把业务交由第二大股东经营，协定的业绩是8000万元，其实8000万元是一个多退少补的净利润。就是说这个股票的业绩是被固化了，后面是没有办法预期了。如果这个股票，西子联合不进行资产注入的话，这个就空心化了，所以现在还没有明确西子联合对他进行什么样的规划，这个还需要谨慎对待。还有华联股份（爱股,行情,资讯），这个也有不确定性，虽然华联集团要给他注入三个资产的项目，但是这个进展是不可预期的，所以也建议大家进行观望。基本上我跟大家进行交流的就这么多，有什么问题大家可以在下面跟我进行交流。谢谢大家！

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