西南证券行业部研究员周兴政报告实录

西南证券研究员周兴政(图片来源：金融界网站) 　
　　

　　金融界网站3月3日讯 西南证券2008年春季投资策略报告会今日在京举行，金融界网站独家视频图文直播本次报告会。以下为证券证券研发中心行业部研究员周兴政的报告录：

　　周兴政：今天跟大家交流一下关于石化行业的情况，报告的题目是股值已充分、机会需甄别。上市公司股值概括，就是这个年报披露以后可能也会有一些溢价，但是溢价幅度不会太大，化工类上市公司，跟整体上市公司比较，还有化工类上市公司还有国内上市公司跟境外主要市场的股值比较，我们得出来的结论就是整体股值已经比较充分，没有像以前那样被明显低谷的状态，行业的投资是需要精选个股去甄别。化工企业跟银行相似的，银行主要是靠息差，那么化工企业就是是靠原材料价格和终端产品价格的差价来获取的。2008年主要是围绕原油价格上涨还有节能减排、技术壁垒。那么对于生物能源，主要是依靠一些生物能源的原材料大量的种植来获得生物能源，这些原材料的种植会导致化肥需求的增加，而且这些增加会高于生活能源的增长，比如说玉米，他对化肥的需求大于传统的需求。节能减排目前导致的结果就是电石价格的上涨，还有黄磷价格的上涨。技术优势，有机硅具有长期增长空间。

　　我重点讲一下中国石油（爱股,行情,资讯），30元之下都可增持。我们先看一下决定他未来盈利能力的一个关键，一个是产量、一个是价格。对于这个预测，我们预测油气的产量和加工量会稳健的增长，因为它的原油产量受国内的供需和原油的供需状况的影响，还有一个就是供需的油气储量，中国原油首次达到平衡之后，现在这个指标是逐年增加，中石油是不增加产品产量的。还有一个就是节能减排，中国的石油和天然气的消费比较低，还有一个目前中石油油气储藏是目前世界水平的1/3不到，但是他新发现的储量能够满足目前的需要，那么我们对中国石油未来储量预测是3％到5％，那么对于天然气的预测，这个还会增长的，因为中国天然气的储量是比较大的。

　　其实中石油原材料主要是靠开采石油和天然气，产品是卖一部分原油，但是主要是成品油，主要是给炼油商和销售商。那么这个是中石油每年的原油产量和加工量，我们可以看到到中报为止，每年有一些原油的净节余，他占整个原油中的比例是比较少的，目前有5％左右。从这个意义上来讲，原油价格上涨，本身并不会起到非常关键的因素，只是对这一点点出口的原油会有比较好的盈利。那么原油上涨导致的直接后果是什么？第一个就是他的勘探与生产版块利润大幅度的上涨，但是这个上涨会跟其他的一些费用相抵消。第二个就是生产成本提升。这个对他有影响，但是影响不是很大。第三个，原油价格的上涨造成国内成品油价格的上涨。我们的预期是2008年会再上涨10％，2009年到2010年累计涨幅是10％，这个预期是针对中石油盈利和股值的一个保守的估计，更有可能上涨的幅度比这个要高的多。为什么成品油价格会上涨？因为炼油业务出现了严重的亏损，国内的油品供应长时间来讲是难以保障的。在我们成品油价格上涨的预期，还有对中石油每股收益的预期，2007年是0.78、2008年是0.9，2010年是1元，预计中间股值是10块钱，所以说按照我们的预测，中石油是建议长期持有的。

　　可以看出随着原油价格的上涨，在成品油价格不变的情况下，EPS是负面影响的。还有一个就是成品油价格上涨，这个EPS是增加的，而且增加的特别快。那么现在国家取消了石油收益金了，这个从0.9元直接上涨到1.21元。还有它的长期增长率是1％，那么在这个保守的估计下来，这个股值是10块钱，如果是长期增长率提升1％，那么股值可以增长5％到6％左右。那么长期增长率中石油取多少合适？这个是2005年到2010年中石油四个主要盈利指标，一个是收入的增长，8年复合增长率48.46％，净增长都是在16％以上，长期增长是5％，在这个运行的基础上我们再做一个预测，就是4％到6％，就是它的股值会变到15.62元，这个跟我们H股的目标价区间是一致的，中石油从去年11月25号上市以来，H股最高点是0.25，从历史经验来讲，这个跟它的定位是有很大关系的，所以中石油是强烈建议买入的。

　　这个是四川美丰（爱股,行情,资讯），它是生产尿素的企业。从去年的年报来看，尿素的毛利收入仍然是占到96％以上。特别是2007年年底以来，这个产能扩张非常大，2006年买了一个甘肃化工企业的股权，2007年9月和11月又买了兰化和桂化的股权，到明年年底之前会把绵阳的一个企业搬迁，这个搬迁以后年产值会从30万吨提高到60万吨。2007年它的产量是相当于他定标总产能的60％，那么2008年的产量会有明显的提升，而且未来几年也会逐渐的增加。产品价格，前面他收购这些公司，除了一个尿素产能之外，还有桂化公司和硫华公司，有12.88万吨的甲醇，这个收入也占到20％，因为甲醇是一个盈利能力比较高的产品。四川美丰是一个是以天然气为原料做尿素的企业，但是天然气的涨价会造成他的业务转型，但是这个影响也不会特别大。因为天然气涨价对化肥类的天然气是不涨价的，所以说这个影响在未来几年内会体现出来，在一两年内不会有太大的问题。那么四川美丰，产能扩张会成为投资的亮点，我们对四川美丰2008年到2010年的预期是1.16到1.35，是6倍的市盈率，这个还是建议增持。尿素价格对于这个公司来讲是非常敏感的，这个是非常重要的，那么这个公司目前在30块钱的价位，对于我们的股值水平来说应该是增持的。我主要跟大家讲的就是这两个公司，谢谢！

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