闫莉：目前的下跌实际是非常好的投资机会

西南证券研究员闫莉(图片来源：金融界网站)

　　金融界网站3月3日讯 西南证券2008年春季投资策略报告会今日在京举行，金融界网站独家视频图文直播本次报告会。以下为资深研究员阎莉的精彩观点：

　　闫莉：由于指数这几个月变动比较大，也超出了之前的预期，市场的情况也发生了变化，本来大家对上涨的预期是十分充分的，随着下跌逐渐变得非常的犹豫，现在有人认为市场是不是由牛转熊，调整的时间也比较长。那么经过我们的研究，我们认为2008年的牛市还是继续的，如果是这样的话，目前的下跌实际上给大家提供了一个非常好的投资机会，为什么？因为下跌使你投资安全边际增大了，但是我们也要对2008年的整体走势做一个修正。

　　这是我们在去年年底给的一个2008年的整体走势，当时我们认为这一轮牛市是从2005年6月开始的，这一轮牛市按照我们的预期应该能够运行到2009年。这个判断也是比较保守，并不激进，如果激进的话会走的更远一些。但是由于2006年、2007年上涨比较快，未来的走势不会那么顺畅，这个上涨速度会减缓，但是它的方向是不变的，我们认为这个调整是上行过程当中的调整，这个改变的是上行的速度而不是上行的方向。

　　我们当初判断的低点，就是2008年运行的低点是4800到500点，但是现在我们对低点给予一个修正，低点下移，但是高点还维持在7800点。那么当初支持判断的主要因素在这儿，也不给大家做详细的分析。那么对于一些变动给大家说一下。

　　宏观经济方面。2008年预计是10%到11%，现在没有什么变化，当初预期不足的是，就是宏观调控和外部需求这块，当时我们预期到这两个方面会影响经济增长，但是没有想到影响的幅度要比我们预计的大。宏观调控这块，去年10月份国家开始出台一些政策，当时还是用货币的政策，大家也知道从去年11月份国家在调控政策上采取了行政和命令的措施，这个力度还相当大。比如说银行贷款这块，当时最早是全年的预测，后来是按季预测后来又是按月预测，这种调控手段已经脱离了来我们预期的，更多的不是使用市场调节的手段，而是回归了过去传统的、命令式的调控。这个对经济的影响包括各个行业的影响是比较得大，这个是我们当时没有预计到的。

　　外部刺激因素。认为美国次级债不会有这么长的时间，当时认为就过去了，但是这里面有一个波及的因素，这个对中国的经济出口会有一个影响，如果不能转化为内需的要求，中国的GDP会有增长，这个也是最大的不确定性，也是造成大盘冲高的一个因素。

　　人民币升值方面。到年底人民币升值的预期是6.6，那么明年3月份就是6.4，如果按照是这个因素的话，人民币升值还是支持A股走强的一个因素，现在有一些背离，是因为现在主导的因素不是在人民币升值这块，一旦像一些政策调控稍微放松一些，A股其是会体现出来的。

　　通货膨胀方面。目前来看CPI的数值到3月份还是上升的，那么面对CPI国家采取什么样的政策、到底力度有多大，这个也取决于政策，就是说造成短期大盘低迷的一个因素。这个是流动性的问题，国内的流动性一直是过剩的，这个是我们说的支持的因素。

　　其实那几个因素没有太大的变化，只是局部的有一些调整，只是超出了我们调整的速度，比我们原来的预期的弱一些。其实主要是国内的宏观调控的力度和外围的国际影响，当时是我们预期到，还有市场的预期发生变化了，现在的预期已经转为犹豫，而且非常的悲观。那么基于这个情况，我们把2008年的低点下调，高点还是不变。

　　当时我们做了一个月线图，当时我们认为如果去年12月份收扬止跌，这个就是强势的调整，我们当时认为是5000点到5500点，一般偏离以后必须要有回归，那么回归有两个方式：一个方式就是横盘振荡。另外一个方式就是主动下调、触及年线。我下边这张图就是最新的图，实际上市场选择了直接向年线主动性的打压，现在大家看到年线下破，这个是主动的寻求调整，这个也不是非常可怕的，一般触及拈线以后超越的幅度不会太大，既然现在已经主动调整到拈线而且主动下跌，未来下跌的空间不是很大，虽然现在市场上悲观气氛比较大，那么从空间商来说，这个可能性不大。另外拈线第一次下破的时候不会下的很厉害，至少有一个反复的过程，但是未来到底是围绕拈线反复振荡还是再下跌，这个我们不确定，我们倾向的是下破拈线以后有一个反冲。我说的比较容易，但是这个可能需要一两个月的时间。

　　这个是一个短期图，如果年线也下破了，低点你看到多少点？我们还是从盘面上找一些因素，一个是从调整的幅度上看，我们2005年6月份起不到6240的高点，我们做一个调整。125%的调整是合适的位置，这个是1/3的位置，这个有可能止住，有可能止不住，就是说在4100会止住，如果市场还是各种因素影响比较厉害，尤其是政策方面，如果政策不利于市场可能还会再下跌，就是50%的回调，就是3500点，这个位置我们认为是低线了，但是会不会到这个位置，我们觉得不一定，可能就在4000点、4100点就止住了，也可能是3500点到3600点。

　　那么我们怎么看它能不能止跌呢？从目前来看，你要看短期他能不能重新上行，就是4100到4500点。那么我们要先看能不能重新返回拈线之上，那么就是在5200点到5300点上，如果过了这个位置你就可以进一步认为市场开始转好了，如果发现最近涨了很多，今天又回来，这个位置就要往下探，会进一步向3500或者是3600寻求支撑。

　　这里有一个统计表格，是从别的分析报告当中摘取的，最近的点位调整的很深，但是我们统计发现了股票的价格这个结构性的变化并不是很大，就是2月25号指数点位在4400点，10月26号的时候在6000点，就是说虽然指数下跌很多，但是市场个股的调整并没有完成，就是市场的结构性风险仍然存在。下面是按照市盈率的比重来看，虽然调整了那么多整体的市盈率，这个分重依然是偏高的。所以说目前的调整虽然点数很多，但是市场的结构调整的风险没有释放尽，这个并不是说就完成了，如果你做短线你也不要沾沾自喜，可能未来得调整风险就在这里。

　　还有一点就是指数调整了很多，肯定是有一部分投资安全边际已经显现了，虽然市盈率低的比较多，但是毕竟有下移。这些下移的位置我们的投资机会就来了，这个就要看你怎么配置了。那么有些个股经过调整以后，市盈率不高了，股价也下来了，那么在哪些行业里，我这块不讲了，大家回去可以看一下，这些股票投资机会可能会逐渐的显现，你作为中长期投资的话，你就会找一些安全的品种去逢低买入。

　　最后给大家简单的总结一下，我们对2008年的整体走势依然还是看好，虽然调整的比较多。但是由于出现了一些我们之前没有预料到的一些因素，我们把2008年的低点下调一些，从操作上看，首先作为投资人，首先要把自己的投资偏好确定一下，你到底是做短线还是做中线，如果你做短线，目前大盘的格局可能一时半会走不强，可能还是以调整振荡为主。那么影响的因素主要是政策，大家要关心政策，而且最近开两会，大家就关注一些会议上的言论和讲话，包括之后证监会会不会做一些有利于市场的措施。

　　操作上你要看上证50走势，因为只有他走稳了，这种非常快的下跌会减少，上50还继续跌的话，这个短线也不好做，因为市场气氛会很快的蔓延，如果上50不怎么跌了，你做短线的时候你可以做一些中小盘股，做一些概念，比如说创投、业绩成长的你都可以去做。那么如果你从中长线来看，我们认为牛市继续运行，支持的因素都没有改变，经过短期调整之后，市场会继续走好，而很有可能创新高。那么这个时候我们应该关注经过前期下跌，投资机会已经显现了，那么这个时候一旦市场调整确立完毕，之后的走势比较乐观，这个时候我们应该是采取积极的策略，这个时候要更多的关注前期下跌幅度比较大的大盘股或者是蓝筹股，这个就是我们给大家的一个操作策略，就是短期应该关注什么、长期因此关注什么，我想应该说的比较清楚。今天由于时间的原因，就跟大家交流到这些。谢谢大家！

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