西南证券首席研究员张仕元报告实录

西南证券研究中心首席研究员张仕元  (图片来源：金融界网站)
　　

　　金融界网站3月3日讯 西南证券2008年春季投资策略报告会今日在京举行，金融界网站独家视频图文直播本次报告会。以下为西南证券首席研究员张仕元的报告实录：

　　张仕元：各位朋友大家下午好！中国的资本市场依然是向好的，所以我写了一句话：牛车依然走在金光大道上。对于2008年我们不敢说它一定就是牛市，但是肯定不是熊市，总的来看，2008年如果我们想跑赢市场，最重要的一个方面就是把握市场几个大的机遇，所以对于2008年总的策略来讲的话，当时我们提的口号是要把握资本市场的改革，如果2008年如果是把握准了，3次赚钱的机会我们能够给大家带来一个非常好的收益。为什么讲牛市依然走在金光大道上，这个报告非常长，所以我今天不能一个一个来阐述。

　　首先我们来看，推动市场的主要动力是什么？1、经济增长。2、宏观经济增长（现在总的来看大的问题没有）。3、资本解放。4、本币升值。我今天也是从这几个方面来跟大家解读一下。

　　一个是宏观经济的趋势。从大的趋势来看的话，本轮宏观经济周期已经连续6月上涨了，这个是统计局列出来的，宏观经济以后会是什么样的，对于这个经济周期又将怎么样？去年年底我们做这个报告的时候，当时我提出一个观点，本轮经济周期的高点已经过了。前段时间统计局的副局长也出来说明，本轮经济的高峰已经过了，他说的高峰是2007年的经济增长。但是这个增长要看实实在在的增长，因为2006年、2007年的通货膨胀比较大。目前运行的是宏观经济逐步往下的，在这个情况之下，可能我们正在酝酿下一波的经济周期，所以整个宏观经济目前可能是在寻找下一轮经济新的动力。

　　另一个是资本解放。以前老百姓的钱存在银行，那个是钱不是资本。只有这个钱通过资本市场的渠道，成为一种经济要素，来推动经济以后，才可以叫做一个完全的资本解放。所以现在每一个老百姓、每一个企业大家都在思考如何盘活手中的资产，从而达到保值和增值，所以资本解放真正的动力，我觉得从股改结束完了才真正的开始。他对于整个中国今后十几年、二十年的发展应该是非常具有决定性的意义，这个推动力并不亚于1979年的劳动解。，所以我觉得本轮牛市最大的特点就是资本的解放这个动力没有结束，而且还在逐步的增长。今后推动中国经济再形成像上一次的动力，可能就是要形成资本解放，当然了除了钱还有土地因素等等，所以我感觉下一轮真正的经济周期还会持续。

　　再一个本币升值。本轮市场真正的进入了大的本币升值的周期。境外机构经常拿台湾的事说，曾经银行股的PB达到了9个，所以有很多境外的资金大量的进入到中国，他博取本币升值这么一个收益，所以对于现在这个情况来看，目前人民币升值所处位置应该是在一个中途，人民币升值的趋势还没有结束。 大量套利的资本不会离开中国市场的。

　　所以，从这四个动力来看，我觉得本轮牛市的推动力没有根本性的改变，没有变化。我觉得大家只是担心很多因素，大家担心比较多的的因素包括：1、台湾选举。这个问题大家不能不去谨慎一点看待，但是总的来看，这个也不会有太大的问题。2、伊朗核问题。3、美国选举。当然了今年的选举口仗对于中国来说比较轻松。4、石油危机，现在已经到了100点了，如果大到120或者是150，那个时候对全球经济的压力也是比较大的。到那个情况下世界经济真的出现走软的话，我觉得中国的经济可能会下降，所以大家谨慎还是有道理的。5、美元贬值与经济疲软。美元贬值既有它内在的因素在里面，也有他本身自身的因素。为什么会贬值？主要是美国还有包括美国人本身，他在前几十年透支了很多的东西，他们都导致了经济危机。这些因素都是存在的，这些因素对我们带来了不确定性，但是总的来看我们会平稳的渡过。这个是一个大的趋势。

　　从二季度、三季度开始，由于中国的物价幅度大幅度的上升，导致了国家进行宏观调控，所以去年的加息是近几年非常非常少有的。在这种情况之下的话，去年年底我们也提出来由于2007年非常过密的采取了宏观调控的手段，给2008年的调控空间非常非常小了，包括地域的调整这块。由于美国持续的减息，可能还有进一步的减息，所以给中国加息的预期就非常非常少。因为如果是美国减息、中国加息，这个利差就越来越大了。以前我们是负逆差，但是现在人民币对美元的逆差已经是正的了，就是大量的美元即使不进入中国，他通过逆差就可以了。目前这种正逆差的格局，导致大量的资金进入了中国，所以他可以有两个收入，一个是逆差的收益，一个是人民币本身的收益。所以在这个影响之下，今年热钱的流入依然不会减低。所以政府采取紧缩流动性的措施，包括提高存款准备金率、还有提高加息等等措施，这个是大的宏观调控的背景。

　　但是我们可以看到在紧缩的这个过程中，我们的财政政策出现了一个大的转变，就是政府加大基础性的投入。除了前几年农村大力的投入之外，今年政府会进一步加大卫生领域的改革，就是所谓的医改。还有我们住房的保障体系的改革。这对于廉租房的供应，可能会对地产带来一个很大的压力，这样就导致今年的宏观经济增长出现了很多新的预期。第一个预期就是今年中国宏观经济的增长到底是下滑多少，到目前为止今年的经济增长肯定是下滑，因为首先第一个美国经济的疲软可以降低中国的出口。再一个是国内的房地产。如果是大家都不买房，从去年4季度到现在为止整个房地产的销售是处于一个价跌而量缩的趋势。其实本轮经济周期两个马车，一个是住房的消费，一个是汽车的消费，那么如果有一个周期出现了停滞或者是大幅度下滑的话，那我相信宏观经济会出现适度的下跌。政府可调控的手段比较大，因为中国大量的城镇化建设、基础设施建设还处在发展的阶段，如果今年一季度、二季度整个房地产萎缩的话，政府还会调整其他的改革，那么消费还是会比较好的。

　　今年和往年不一样，有很多不确定性因素。第一个就是税收改革。这个可能会影响相关很多的行业，总的来看税改能够给上市公司的利润增加8个点，如果把四季度的利润藏一下移到今年，那我相信上市公司的业绩也是非常不错的。

　　还有一个就是创业板，这个是我们资本市场建设本身的一个大的几率，可能会在4月份推出来。今年上半年由于我们的雪灾、由于次级债的蔓延，导致了很多人非常的迷盲。那么3月份应该是买入的一个时期，这个时候大家可以大胆的进行介入。

　　还有其他的因素，比如说CPI等等这些因素，在今年上半年仍然是非常高的数字，所以大家对这个东西没有必要太多的关心，总的来看我觉得这个市场依然还是有非常好的推动力。

　　那么对于2008年选哪些行业会更好一些呢？从我们跟踪的很多趋势来看的话，我觉得2008年总的方向，和2007年看有一定的差异，2007年我是鼓励大家选各个行业领头的这些蓝筹股。那么对于2008年，包括金融、居民消费依然是我们的选择，还有继续创新、包括能源、安全应该是我们备选的一个主要方向。尤其是很多技术先导性的企业也是我们的选择，本币升值这块大家直接收益的是航空和增值。对于国际性的游资来看，他往往倾向于去追逐那些流动性比较好的，比如说像金融地产。从国际游资的习惯看，他们是最喜欢这块的。所以一旦国际资本热钱流入以后，在今后某一个时期会再次爆发对于金融地产流动性的跟进。所以总的来看，对于2008年金融行业依然是值得看好的理由，因为无论是资本解放还是大家财富的积累，都会给金融行业带来很多相关的投资机会包括收益。

　　快速消费品2008年大家可以大胆的介入。还有装备制造业，这块大家也可以大胆的介入，因为中国的工业化进程依然没有结束，整个中国的国防包括大的装备的产业依然处于一个快速的增长期，尤其是十七大报告里面提出要建立一个非常完备的制造体系，这个就给装备制造业带来了很多的投资机会。

　　能源类这块，总的倾向来说是新的能源会更好。那么对于科技类的，今年的投资机会会更好的，还有运输设备这块，我觉得他们的经济增长周期依然没有结束。总的来看2008年让大家选择的行业还是依然存在。煤炭2008年还是属于增持的一个品种，前段时间有很多煤炭股跌的非常厉害，包括部分的个股，这块是属于股指的回稳，很多基金公司觉得它股指太高，所以我们感觉2008年煤炭股还是有很好的投资价值。电力也是非常不错，这个行业是具有投资价值的，所以我们给的建议是继续持有。

　　重化工业和装备制造业也表现的比较好。我们跟踪的都是一级行业，化工下面跟着20多个行业，如果要做的特别细，就还要进行进一步的细分，所以我们跟踪的都是大的趋势。还有化纤、塑料制品等等这些行业依然都是可以找出比较好的投资机构。无论是通用设备、还有专用设备还有电子设备等等，这些行业仍然是高的增长期，所以相关的个股回来以后依然是具有比较好的投资价值。这个是饮料制造业这块，这些行业它的影响是比较大的，因为很多饮料行业的所得税收非常的高，他很少享受到所得税的优惠，所以对这些行业来说，在三四月份应该是比较好的投资机会。对于纺织业这块，整个行业价值不是特别高，有部分个股变成了投资性的企业，他可能回归以后会有比较好的投机的机会。

　　另一个是医药制造业，医药制造业目前景气程度非常高，这也是很多基金公司看好这个版块的一个很重要的因素。那么医改完了以后，会不会出现像以前那样的牛股？医药行业还是增长的行业，但是大家也不要期望它有太多的暴利。因为整个中国医改的基调就是低水平覆盖的原则，就是让十几亿中国人每一个人都能享受医保政策的覆盖，让每一个应该就医、应该看病吃药的人都可以吃上药，这个是我们政府医改的主要方向，但是这个过程是一个渐进的过程。而且在这个过程当中对于药品、生产企业来看，适度的价格控制，既要保证政府的资金能够发挥最大的效应，也能保证我们药品的供应商有一定的盈利空间，这个是政府需要做的。所以大的基调就是让生产企业能够活下去，让我们药品的分销企业能够做他应该做的事情，让我们的药品研究、技术创新的积极性依然存在，但是还有另外一个就是让政府有限的资金能够用到点子上，所以对于医药企业来讲这个机会会大一些，这个就是大的基调。

　　因为医改目前我们提的口号就是政府财政投入的几个重点方向：城市设施医疗、农村医疗、还有充实社保的资金。对于就医来看，政府提的口号就是政府、社会、个人每一个人都拿出一点钱，这样就是主要的财力支撑因为之前中国医改走错了很多的道路，以前是政府投入为主，但是1998年以后，老百姓的投入占了60％多，目前我们是要提高政府在整个医疗当中的比例。

　　还有很多创新型的企业，包括公共基础类的行业（在十七大报告里面也提出了要发展公共基础类的行业）。在通胀的背景下，这些投资品种是我们应对通胀最好的选择。所以2008还是有机会的，只要我们充分的把握这几个投资方面。 希望大家在2008年有比较好的投资收益。谢谢大家！

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