浦发银行：中期股价压力和估值向下重估

　　最新事件据路透报道，浦发银行（爱股,行情,资讯）董事会批准了一项增发最多10亿股新股（占已发行股本的23％）的计划，具体发行规模和时间将取决于股东和证监会的批准。

　　潜在影响如果此条消息被证实，我们认为这对于该股股价来说是一项负面的中期股价压力和估值向下重估因素：1）虽然浦发银行将需要提高其核心资本充足率（2007年和2008年预期分别为4.6％和5％）以达到H股银行超过9％的水平，但我们估算增发10亿股股票可能会将08年每股盈利摊薄19％左右。此外，我们认为可能存在其他更好的、使一级和二级资本发行与内部资本生成相结合的资本管理计划；2）巨额增发可能导致投资者对浦发银行（以及其他一些小型银行，包括华夏银行（爱股,行情,资讯）[600015.SS，卖出]，2007年预期核心资本充足率为4.6％）的贷款推动型资本消耗业务模式的股东价值创造能力产生质疑：-2004年至2007年预期贷款/风险加权资产的年均复合增长率分别为21％和25％，而内部资本生成（不包括06年下半年人民币59亿元的增发所得及股息）的年均复合增长率为17％；-收费业务（尤其是个人银行业务）收入贡献较低，仅占2007年上半年总收入的3.9％，而大银行的水平为12％-15％；-按揭抵押贷款仅占07年上半年贷款总额的12％（同比增长20％）。

　　估值我们在4.42倍08年预期市净率的基本面估值基础上应用了28％的流动性溢价，计算得出该股的12个月市场相对目标价格为人民币46.0元，并维持对该股的中性评级。

　　主要风险宏观经济过热/硬着陆；较预期更为糟糕的房地产紧缩和出口领域表现对资产质量造成负面影响。

　　高华证券研究所