招商银行：小非解禁无碍投资价值

　　1. 招行本次25.32亿股解禁后，流通A股升至72.43亿股，流通比例(A股流通股/A股股本)由39.12%提高到60.15%，按2008年2月27日31.84元的收盘价计算，折合解禁的流通市值大概有806.31亿元。

　　2. 这批解禁的“小非”共有77家，合计解禁总股本的17.22%。解禁的小股东持股比例都没有超过2%，大部分在1%以下，其股改时取得的股价成本较低，对于部分存在资金需求的小股东可能会有一定的减持套现冲动。

　　但目前银行股的估值水平对比其他板块已经较为安全，且招行巨大的增长潜力和良好的综合素质有目共睹，出于价值投资的考虑，小非大幅减持的可能性不大。明年解禁的“大非”共有13家，合计解禁47.99亿股，占总股本比例为32.64%。这批股东大部分基本都为国有企业，出于控股和战略性投资等的需要，减持可能性很小。

　　3. 今年交通银行（爱股,行情,资讯）、中国平安（爱股,行情,资讯）等金融股都将有一批限售股解禁，这对市场是个不小的压力。其中2月份、3月份和5月份将分别解禁大概2231.36亿元、2348.48亿元和1687.6亿元。对于市场来讲，部分小非出于资金套现需要，确实会给市场以及公司股价带来一定压力，但是我们看好银行及保险股可持续的发展潜力，如果解禁引发股价下挫，我们认为对于投资者来讲，将是逢低吸入的良机。

　　4.我们预测招行的07年、08年和09年的每股收益将达到1.01元、1.48元和1.92元，每股净资产为4.86元、5.73元和5.97元。以2月27日31.84元的收盘价计算，PE值分别为31.5X、21.5X和16.58X，PB值分别为6.55X、5.56X和5.33X。维持对招行“增持”的投资评级，如果“小非”解禁等使股价出现暂时下挫，将带给价值投资者可逢低吸纳的中期建仓良机。