双鹭药业：主业符合预期 投资增加亮色

　　主业增长符合预期生化药仍是最大亮点07年公司实现营业收入2.37亿元，净利润1.35亿元，同比分别增长了62.55％和181.71％，其中公允价值变动收益和投资收益分别为0.14亿元和0.29亿元，占利润总额的30％。生化药品贝科能的销售增长成为07年年报的最大亮点。自从贝科能进入部分省市的医保目录，销量逐月增加，07年销售收入增长80％；同时由于规模的扩大和中间体的自产化，毛利率大幅提升，同比增加了23个百分点。07年贝科能贡献的毛利占营业利润的35％以上，成为公司的主要利润来源。预计今后贝科能将进入更多省市的医保目录，虽然药品价格会受国家调控，但随着规模的继续扩大，产品的毛利率将继续上升，将有效化解药品价格波动带来的风险。

　　生物药增长平稳研发为持续高增长奠定基础由于保护期限到期和药品降价以及市场竞争激烈等诸多原因，生物药的销售增长逊色于生化药的增长，但也增长平稳，主导产品欣吉尔和立生素分别增长了20％和7％，同时公司的海外认证工作已经开始启动，欣吉尔和迈格尔等在国内已经进入成熟期的生物药产品将开始向海外市场扩张，07年公司的出口增加了50％，预计今后将继续高速增长。作为国内生物制药行业的骨干企业，公司实行的是以知识产权为基础的蓝海战略，一批拥有自主知识产权的基因工程药物正在进行临床实验或申报临床，丰富了公司的产品储备，为公司利润的持续高增长奠定了基础。同时值得一提的是，公司强大的研发平台为07年带来1295万元的技术转让收入，也成为公司新的利润增长点之一。

　　盈利预测我们预计公司08年的主业将保持50％以上的高增长，实现营业收入3.72亿元，不考虑投资收益和公积金转增股本的稀释效应，08和09年的EPS分别为1.39和1.73元，考虑到公司的高成长性，给予50倍PE，对应08年的目标价位70元，维持“增持”评级。

　　罗樨