新疆天业：资源价格上涨背景下长期竞争优势明显

　　年报业绩低于预期。07年公司实现主营业务收入39.8亿元，同比增长25.85％；实现净利润2.71亿元，同比增长27.7％；EPS0.62元，低于我们07年中预测的0.75元，主要原因在于集团07年调整了全年电价结算价，约上调0.04元/千瓦时。公司全年用电约14亿千瓦时，电价上调导致成本增加约5600万元，合EPS0.13元（我们在12月电价调整后已下调07年盈利预测至0.62元）。

　　PVC旺季来临，年均价逐步上移。PVC需求仍然较旺，同时原料电石供应紧张，价格上涨；在抑制PVC产量增长同时推动PVC成本上升。目前PVC价格同比上涨约1000元；07年均价同比约增加450元/吨，预计08年均价同比仍可增加约200元/吨。

　　行业成本上升，掌控资源优势的企业将受益。煤价推动电价、电石价格上涨。

　　目前，电石价格同比上涨约400元/吨，约推动PVC成本同比增加600元/吨。

　　电、原盐等价格亦推动成本增加。但新疆地区煤炭、焦炭等因运输不变，价格并未跟随内地上涨；具备资源优势、产业链完整的企业将受益。

　　公司内生增长不足，短期与集团40万吨PVC资产整合可能性较小。公司目前无产能扩张计划；集团40万吨PVC资产中，一期20万吨已于07年底建成投产，二期20万吨仍在建设。基于同业竞争考虑，公司与集团业务整合是长远方向，但短期可能性较小。

　　具备长期竞争优势，维持增持评级。我们调整08－10年EPS预测为0.69元、0.73元、0.76元（不考虑与集团40万吨PVC资产整合）。公司业绩内生性增长取决于PVC价格走势，若PVC价格超出预期，可能带动公司业绩超预期；外生性增长取决于未来与集团资产整合进度。公司短期估值已较高，但公司在资源价格上涨背景下具有长期竞争优势，维持增持评级。