特变电工：扩产将推动业绩进一步上升

　　调高2008、2009年盈利预测。由于公司将于2008年年内实现增发，我们调高2008、2009年的盈利预测，以现有8.54亿股股本计算的EPS预计分别为0.71和1.16元，对应当前股价PE分别为42.6和26.2倍，继续维持40元目标价和“推荐”建议不变。

　　增发我们认为有利于公司的长期发展。公司同时公告将公开发行不超过12，000万股，预计募集资金19.4亿元，用于沈变的特高压交直流输变电装备产业技术升级项目、衡变的特高压并联电抗器专项技术改造项目、新疆变压器厂和新疆线缆厂的产能扩充项目以及增持衡变公司的股权等。

　　公司当前产能约8000万kVA，位居国内第一。从当前市场需求前景和行业竞争格局看，为了继续保持领先优势，扩产是必须的。我们认为，此次产能扩充中特高压交直流、特高压并联电抗器等产品都是技术含量高、盈利空间大的产品，并非是低水平的重复建设，且新变厂的扩产也与公司的国际业务拓展密切相关。

　　至于此次增发对股本的摊薄影响，以公司公告的1.2亿股计算每股增发价格为16.1元。相对当前公司30元的股价，我们认为实际实施的可能性并不大。我们认为实际发行股数会少很多，对股本的摊薄影响并不明显。

　　2007年扣除非经常性损益后EPS为0.48元，同比增长119％。2007年公司实现净利润5.39亿元，EPS为0.63元；扣除非经常性损益后净利润为4.10亿元，同比口径下增长119％，相应EPS为0.48元，高于我们之前0.45元的预测。

　　2007年非经常性损益1.29亿元（税后，2006年则为4270万元）主要包括：非流动资产处置（天利高新（爱股,行情,资讯）股权出售）收益4077万元、政府补贴收入3462万元、企业合并（天池能源股权收购）导致的公允价值收益5082万元。

　　变压器业务收入增幅34.4％，毛利率回升至23.2％。2007年公司最核心的变压器业务收入达到52.5亿元，增幅为34.4％，更为重要的是毛利率从2006年的20.4％回升至23.2％。除产品结构优化、在产能紧张情况下倾向于高盈利订单的承接等因素外，公司对成本的控制尤其是通过锁定铜等主要原材料的成本的措施对毛利率水平的提升起到了非常重要的作用。

　　目前公司变压器在手订单非常饱满，我们估计约在100亿元左右，并仍在不断承接2009年之后的订单。由于沈变、衡变、新变均处于扩产之中（沈变厂的搬迁不会对生产产生冲击），考虑到平均价格水平趋于上升，我们估计公司2008、2009年变压器业务收入仍可维持约30％的增速。