福田汽车：扩张战略向效益型转变 增持评级

　　在汽车行业多年高增长的带动下，福田汽车（爱股,行情,资讯）经过多年的“扩张、扩张、再扩张”战略下，2007年销售轻卡、中重卡、客车（包含轻客）40.19万辆，市场总体占有率4.57％。经过05、06年的战略转型后，伴随中重卡的销量上规模的增长，形成了“轻卡、中重卡”为重心、以大中型客车为增长点、以轻客以及延伸的乘用车品种为辅助的产品结构。做“亚洲一流商用车企业”在未来的五年内是比较准确的战略定位。可以说：扩张战略向效益型转变初步取得成功，08、09年将是战略转型的关键期。

　　2007年，公司最主要的增长点在于中重型卡车销售63193辆，增长77.7％，其中重卡比重近90％，全国第五位，中重卡出口比重为15％。轻卡销售31.96万辆，占全部汽车销量的79.5％，平稳增长11.0％；轻客小幅增长；大中型客车由于同期基数较小，增幅较大。

　　2007年，公司实现主营收入278.65亿元，增长40.53％，增幅在行业内属于中上水平；实现净利润3.88亿元，净利润率1.39％，在汽车行业中依然偏低，说明战略转型还有待时日；实现每股收益0.48元；净资产收益率20.3％。

　　公司未来主要利润增长点依然在中重卡特别是重卡产品上，此外，轻卡产销平稳增长、毛利率提升也是促进公司战略转型成功必须。其他细分产品均处于导入期或成长期，还不足以贡献更多的利润。未来股价催化剂：（1）北汽整体上市；（2）整合东南汽车的消息。

　　结合汽车行业未来两年的运行及公司的生产经营状况，预计08、09年每股收益0.57元、0.62元，以2月18日收盘价计算，对应07、08、09年市盈率分别为27倍、23倍、21倍。给于“增持”评级。