瑞贝卡：毛利率大幅提升推动盈利高速增长

　　07年年报显示，公司主营收入和净利润同比分别增长了14.70％和86.51％，每股收益0.80元，与我们的预期基本一致。年报分配10转10派1元。07年公司盈利高速增长的主要原因来自于毛利率的同比大幅上升。

　　07年公司在人民币持续升值、生产成本、人力成本不断提高的情况下，通过产品持续提价、开发高附加值的新产品以及启动国内高端品牌消费市场等方式，主营毛利率同比上升了4个百分点左右，充分显示了公司在行业内的超强竞争力。

　　年报显示，非洲地区是公司出口增长最为强劲的地区，07年度该地区销售收入同比增长了31％，未来该地区有望继续成为拉动公司出口收入增长的主要推动力。

　　我们认为依托于行业相对垄断优势下超强的议价能力、行业领先的新品开发能力、原料自主研发的全面推进和定位高端时尚消费品的国内市场启动，公司未来主营毛利率仍将保持上升态势。再加上新产能的扩张，我们谨慎预计公司未来三年净利润的复合增长率为40％左右。

　　考虑到公司可持续的高成长性和独特的行业属性，我们认为给予公司08年45倍的估值相对合理，对应6个月的目标价为55元，目前维持“买入”评级。

　　公司主要的投资风险是国内品牌零售市场拓展过程中存在的时间和效益发挥不确定性。

　　施红梅