瑞贝卡：年报业绩超预期

　　◆年报业绩超出预期14％。2007年实现每股盈利0.81元，超出我们预期0.71元的14％，主要源自产品提价的落实情况超出我们预期。2007公司净利润同比增长86.55％，大大超过主营收入14.70％的增长速度，主要源于产品结构调整和2007年4月、11月连续两次产品涨价，在抵消人民币升值、原材料涨价和出口退税率下调的影响之后，仍然带来综合毛利率的大幅度提高。07年公司综合毛利率26％，比去年同期20％的水平提高了6个百分点。值得注意的是经营活动产生的净现金流量仅3919万元，同比减少72.9％（1.06亿元），其中的主要原因是原材料储备增加导致存货同比增长近1.36亿元，达到4.85亿元。从存货周转天数来看，存货周转天数132天，比上年同期还略有缩短，但是改善幅度不大；从存货的结构分析来看，原材料和在产品在存货中占比80％，库存商品和发出商品在存货中占比20％，总体上公司的现金流情况依然健康。

　　◆在出口退税下调、人民币升值、原材料涨价的不利环境中，2007年连续两次大幅提价凸显龙头公司的定价权。2007年7月份我国发制品出口退税率从13％下调到11％，同时人民币不断升值也给公司的出口收入带来汇兑损失，人发收购成本也有显著上升，但是公司在2007年上半年和下半年成功实现两次提价，主流产品两次提价幅度均在20％左右（不同产品提价幅度有所不同），考虑到第二次提价的效果将主要在2008年体现，2007年各类产品的毛利率提高主要源于第一次提价的落实。

　　从行业情况来看，海关统计表明2007年我国发制品出口金额达11.73亿美元，同比增长39.3％。出口总额的增长中有部分来自于价格上涨，占出口总额73％的人发制品均价上涨15％，占出口总额7％的合成纺织材料假发制成品均价上涨26％，占出口总额20％的其他材料假发制品均价上涨16％。可见公司作为行业龙头，成功的提价对整个行业的定价产生了积极的影响。另一方面，行业均价的上涨，也表明我国发制品行业的国际竞争力确实很强，全球发制品产业向中国转移的趋势仍然在延续。

　　◆大力发展化纤发产品，结构调整推动业绩高速增长。

　　过去几年公司的增长主要来自以人发为主要原料的工艺发条产品的增长，竞争优势主要来自许昌作为人发集散地带来的原材料采购优势和中国劳动力成本低带来的加工成本优势，但是人发产品毛利率低，增长主要来自生产规模的扩张。

　　2007年公司大力发展毛利率较高的化纤发产品，化纤发产品比人发产品的毛利率更高，2007年公司的化纤假发收入增长31％，化纤发条收入增长22％，均超

　　曾令波，吴丰树