康缘药业：持续高速成长 领跑中药现代化

　　预计2007-2009年摊薄后公司EPS分别为0.609、0.946、1.333元，保持年均50％以上的复合增长率。我们认为给予50X2008PE估值能够获得有效支撑，未来一年合理价值中枢为47.3元，距现在股价尚有30％以上的收益空间。

　　给予公司估值溢价的主要理由，在于公司通过合理的产品梯队战略，实现了业绩的持续高速增长。目前公司产品结构已经实现由桂枝茯苓胶囊“一枝独秀”的局面向数个产品“百花齐放”飞跃。预计热毒宁、散结镇痛等将先后成为过亿元产品，未来五年成长路径清晰可见。

　　作为我国中药现代化的领跑者，持续多年的研发已经构筑了别人无法超越的核心竞争优势；并且这种投入已经获得了丰厚的回报，公司已经建立起一个宏大的中药有效成分数据库；所谓“得资源者得天下”，我们认为这个数据库也是一种宝贵的资源，在未来将陆续转化公司的经济效益。

　　营销改革理顺了内部激励机制，临床终端的专业化和精细化营销更适应了公司当前业务规模迅速增长和产品品种日益增多的需要，改革效果显著；而与国药股份（爱股,行情,资讯）、九州通等商业公司的合作，将在零售终端带来上亿元的销售增量。

　　股价催化剂：1、年底高比例分红送股预期；2、公司有望获得15％优惠税率，分别提升08、09年EPS0.12、0.17元。

　　谷方庆