天士力：长效股票期权锁定未来八年价值增长

　　天士力今日公布了8年期的长效管理层股票期权激励计划：将在2008~2011年分别按当前总股本的2％、1％、1％和2％向管理层定向发行股票，总计2928万股，在2009~2015年之间行权，授予行权的最低业绩考核指标是净利润同比增长不低于10％和加权平均ROE不低于10％。08年首期授予股票期权的价格已锁定为21.13元；我们认为：

　　1、长达8年的股票期权锁定了管理层利益和公司长期价值增长的一致性，将对经营管理团队起到充分稳定和长期激励作用，公司走出06年和07年经营低谷，08年开始进入上行增长通道，因此，08年首期授予价格“21.13元”可视为股价安全边际。

　　2、以单年度来看，管理层获得期权授予的门槛偏低，但放长到8年连续增长不低于10％，则兼具防御性和成长性。公司将有望成长为国际化经营的跨国制药巨头。

　　我们考虑“复方丹参滴丸”08年开始受益于提价、医改之下新农合市场和城市社区销量增长，2011年通过FDA认证、有望开始进入欧美规范市场，以及中药粉针销售逐渐放量，多个品种2010年开始形成销售过亿规模，因此，我们预计公司08年净利润将同比增长51％，2009~2010年增速在行业平均20％的水平，2011~2015年盈利逐年增速将会加快。我们预测的天士力08年度四大催化剂已经兑现了两个。后续的“复方丹参滴丸”FDA认证将有望在今年10月1日之前完成临床二期，顺利进入三期临床实验。“尿激酶原粉针”已经完成全部临床实验和新药专家审评，公司正在同时申报新药证书和生产批件，我们预计公司将很快获批。

　　我们建议长期价值投资者作为战略品种安全配置天士力。管理层08年期权授予的价格已锁定，短期制约公司股价上涨的不利因素已消除。公司今年第一季度净利润有望实现同比增长100％以上。我们看好公司在“现代中药”和“生物制药”双引擎驱动下长期持续快速增长，维持目标价35元和“强烈推荐”评级。

　　张明芳