新安股份：业绩继续超预期

　　公司的业绩增长略高于我们1.67元/股的预期。07年虽然有机硅产品价格有所下降，但由于另一主导产品草甘膦的走强，公司的业绩仍实现了快速增长。

　　我们预计1H08公司业绩将呈逐季上升态势。2月13日公司镇江江南化工厂草甘膦II期2.5万吨试车，虽然去年年底由于环保问题，公司老厂区1.6万吨草甘膦产能关闭，但公司的产能仍有所增长，预计08年全年产量将达到7.5万吨，而07年公司的产量只有5.5万吨，其中2Q07草甘膦的产能只有4.6万吨左右。而目前草甘膦的价格仍处于上升通道中，长三角地区市场价春节过后达到85000元/吨。

　　环保因素成为制约草甘膦大规模扩张的重要因素。我们认为，目前农药行业面临的环保处境与造纸行业、焦炭行业、染料行业等高污染行业的状况类似：环保压力有助于高污染行业的产能向优势企业集中，因为只有优势企业才有足够的技术和规模优势扩大产能，同时会抑制全行业的扩产冲动，有助于延长行业景气周期，并且提高行业的进入壁垒。新安旧厂区1.6万吨草甘膦产能的关闭也正是出于环保问题的考虑。

　　有机硅价格节后将看好。1月中旬长三角地区DMC价格出现反弹，从此前的22500元/吨上涨到23000元/吨，这是2年多来首次出现的反弹迹象。我们认为价格反弹的主要原因是国内需求依然旺盛，虽然未来两年国内有机硅单体新产能投产较多，但国内产能仍不能满足需求的增长，目前进口硅氧烷仍占到国内消费量的70％。此前的价格持续下跌，更多的是市场的一种过激反应。07年1-11月份国内进口硅氧烷17.29万吨，相当于近38.5万吨有机硅单体，同比增长13.92％。从价格来看，国内此次单体价格下降主要从07年8月份开始，当时长三角地区市场价均价29200元/吨，到12月份价格下降至22500元/吨，下降幅度达到23％；但是从进口硅氧烷的价格来看，基本未发生大的波动，一直维持在3700-3800美元/吨。进口价格高企，使得国内下游企业纷纷转向国内，由此造成国内单体供应的紧张，我们预计这种供需矛盾将会随着国内单体价格的上涨而缓解，DMC价格将会出现反弹。

　　维持公司推荐评级。08年草甘膦牛市将持续，而有机硅单体价格的反转将进一步提升公司业绩，公司业绩未来存在继续超预期的可能，08EPS增长100％将是下限。继续维持公司“推荐”的投资评级，请关注我们不久后的年报点评以及农药行业深度研究报告。

　　邱伟，张剑峰