中国平安：从保守的角度看价值

　　近期中国上市的保险公司股价出现大幅下跌，我们试着以中国平安（爱股,行情,资讯）(或简称“平安”)为例进行分析说明，我们从股息与投东投入，以及股东持有期要求回报率角度，看待股息分配、融资对公司内在价值的影响，以及股价高低对持有期回报率的影响，并对平安价值给出几个相对保守的估计。

　　一、内在价值估值的基础：股价、内在价值与投机价值

　　我们认为：股价反应的是供求关系结果，是由某一公司可流通交易股份的持有者和其他持有可用资金的投资者的供求关系决定的，所有影响供求双方的因素都会影响股价，比如交易双方的信心、需求、可流通股份量的变动、股价的变动、历史交易量情况，对宏观经济和行业以及公司当前及未来重大事项的预期等等构成。在极端的意义上看，股价可以处于任何价格。

　　二、关于寿险业的估值

　　分析师对公司价值的预期和判断主要是取决于公司净利润情况及其未来的增长情况，因为净利润及其增长为优厚的股利回报提供了可能条件，但保险公司(尤其是寿险公司)的当期净利润的管理层内部可控因素太大(主要是各类责任准备金计提和当期投资收益的列支等项目的较大管理层可调节性)，使得对保险公司的短期净利润的可信度较低，或者说保险公司短期利润对未来公司的净利润情况合理预期的指导作用比较弱。

　　三、从公司对股东回报和股东的合理回报率来看中国平安的融资与当前股价

　　中国平安公司2003年底的净资产为129.52亿元，当年净利润为23.2亿元。公司2004年6月24日在香港上市在香港以10.33港元的价格发行了13.88亿股，筹集资金约143.37亿港元，此后公司又于2007年2月在国内A股发行了11.5亿股，发行价格为33.8元，筹集资金共388.7亿元。，设港元折人民币汇率为1，总计股东投入金额661.59亿元。

　　四、对中国平安的重新估值

　　内在价值估计主要取决于股息及其未来的增长情况，是对公司存在所创造的股东的回报的现值。由于上市分红的时间较短，对平安未来股息的预期较困难，从而无法比较有效地运用内在价值法对平安作出估值。但需要说明的是我们知道上市公司每年分红达到当年净利润的50%或以上的是很少见的，假如公司的净利润每年增长10%，如果我们用20倍P/E去估值时，当前估计市值中包含了未来11年的净利润和17年的净股息(假设净利润年平均增长10%，并假定股息是净利润的50%)，如果公司未来净利润没有增长的话，20倍P/E将是风险不低的估值水平了。