中国石油：下跌空间有限 上涨亦难

　　中国石油（爱股,行情,资讯）主营原油开采、炼油、化工、天然气四大主营业务，其中，占主营收入34.52%的原油开采业务贡献了83.10%的主营利润，因此，油气产量的增速和原油价格走势成为公司未来1-2年盈利变化的主要驱动因素。

　　我们预计公司未来几年油气产量的年均增速在5%左右，主要来源于南堡油田的原油产量增长、塔里木气田的发现及收购海外油气资产等。

　　原油价格在没有突发事件的影响下，我们认为短期有向下调整要求。原因有三：其一是原油在经历了去年8月以来的快速上涨之后，技术上需要回调；二是随着每年三月以后气候的逐渐回暖，存在季节性调整要求；三是随着美国经济下滑可能带来的对原油需求的减少，以及近期美联储公布的一系列刺激经济的方案，可能带来美元的反弹，都将使得原油下跌。但总体看来下跌空间应该不会太大，因为从长期看，原油作为不可再生的稀缺资源，供给是有限的。预计原油价格未来3-6个月将下探至75美元左右，对中石油的走势可能带来一定的负面作用。

　　08年政策因素的影响。

　　1、新的所得税法降低公司所得税费用：公司08年以前适用税率为33%，08年1月1日起实施的25%的所得税将减少公司费用，提升每股收益0.05元。

　　2、油气资源税改革：将增加公司费用。例：如征收5%的资源税，将降低每股收益0.07元。

　　3、成品油价格改革：将改善公司炼油业务的盈利能力。假使二季度CPI回落和下游行业的补贴到位，国内成品油价格有再次上调的可能。

　　预计公司07-09年每股盈利0.832元、0.903元、0.994元，对应市盈率28.7、26.4、24.0，从公司08年26.4倍的动态市盈率看，目前估值基本合理。同时，我们认为对于一个缺乏成长性的周期性行业而言，20-25倍市盈率的估值水平属合理范围，目前股价不存在低估。因此，我们的结论是：下跌空间有限，上涨亦难。