联合化工：产能扩张与循环经济并重

　　公司此次发行A 股3100 万股，发行后总股本为12388 万股。公司第一大股东及实际控制人为公司董事长王宜明先生，其持股量为2705.2 万股，占发行后总股本的21.84%。

　　公司煤化工产品结构完备。公司主营产品以合成氨为源头，向下延伸为硝酸、硝盐、硝铵、三聚氰胺、氯化铵等。公司目前年产浓硝酸17 万吨、硝铵7 万吨、硝基复合肥11 万吨、液氨13 万吨(主要自用)、三聚氰胺5000吨、硝盐2.5 万吨。

　　公司主营产品景气回升。浓硝酸和硝酸铵是联合化工主要的收入和利润来源。近两年，硝酸和硝铵价格在低位徘徊，而原材料价格不断上涨，成本压力日益显现。这种情况在07 年下半年出现转机，硝铵、硝酸、三聚氰胺等产品价格相继回升，公司主营产品的盈利能力逐渐恢复。

　　内生性扩张及循环经济凸现竞争实力。2005 年以来联合化工不断扩增产能，先后建成5000 吨/年三聚氰胺、3万吨/年合成氨、10 万吨/年浓硝酸以及11 万吨/年硝基复合肥。同时，公司注重发展循环经济以及完善产品结构。资源的综合利用在节能环保的同时降低了生产成本。

　　完备的产品结构方便公司灵活调整各产品产销量，以实现利润最大化。

　　募投项目将进一步完善公司产品结构。公司本次募集资金用以建设3 万吨/年三聚氰胺项目。该项目技术水平国际领先，产品具有明显的成本优势。另外，项目投产后公司循环经济产业链将更加完善。

　　预计07-09 年，联合化工实现归属母公司所有者经利润分别为5774、8350、9741 万元，每股收益分别为0.45元、0.66 元及0.77 元。鉴于公司的成长性，给予公司07 年40-45 倍PE，合理股价区间为18-20.25 元。