上港集团：分离债投资价值分析

　　上港集团（爱股,行情,资讯）将于2月20日发行24.5亿元分离债，每张债券可无偿派发11.9份认股权证，权证总规模为2.9155亿份。债券期限3年，票面利率询价区间0.6％-1.2％。债券不设有担保，债券评级AAA，按照利率询价下限0.6％计算分离债的纯债价值为84.85元。

　　本期分离债附带认股权证的存续期为12个月，行权期为权证存续期最后五个交易日，行权价为8.4元/股，行权比例1：1。根据公司股票240个交易日的历史波动率和2月18日收盘价计算，权证的理论价格在1.3-2.2元之间。根据近期股价波动范围，如果上港集团股价在7.5-9元之间，那么权证上市涨停板打开时价格在2.5-5.5元之间。

　　本期分离债发行先向原无限售条件股东配售，余额网上、网下发行。

　　原股东每股配售0.51元，股东招商局码头放弃优先配售权后，无限售条件股东可优先认购分离债的上限是12.35亿元。假设50％-70％无限售条件股东优先认购，那么网上、网下可申购分离债的规模大约在15.85-18.32亿元。不考虑资金成本，那么申购本期分离债的收益率在14.30％-50.90％之间。

　　本期债券和中石化分离债同日发行，比较而言，本期债券不设担保，保险机构无缘参与申购。债券整体投资价值高于中石化分离债，估计投资者对此认购热情较高，同时考虑到发行规模较小，预计中签率会低于中石化分离债。由于配售比例相对较高，对于已经持有正股的投资者，建议不要放弃本期债券的配售权，积极参与优先配售。

　　本期债券的投资价值较高，对于中小投资者可以考虑优先认购本期分离债。由于发行规模较小，中签率会较低，对于机构投资者，尤其是债券型基金建议优先认购中石化分离债。

　　杨坚丽