南方航空：业务增长超预期 又一丰收年份到来

　　南方航空（爱股,行情,资讯）公布08年1月份运营情况，数据显示，RPK、RFTK、RTK三大业务量指标同比分别增长22.1%、28.8%、23.4%，超出市场预期；运力指标ASK、AFTK、ATK同比分别增长11.6%、9.4%、10.9%，保持了低于业务量增长速度的健康增长态势；1月份单月客座率为73.7%，同比提升了6.3个百分点。

　　评论：

　　继中国国航（爱股,行情,资讯）上周五公布08年1月份运营数据之后，南方航空于2月18日公布了其1月份运营数据，超预期增长的数据进一步证实了我们在关于恶劣天气对交通运输行业影响评论报告中的判断：民航业08年1月份和春运期间运营状况很可能超出市场。

　　1. 业务量超市场预期高速增长，充分显现行业景气环境。

　　与中国国航客运业务量和运力投放增速双双回升、货运业务有所增长不同，南方航空客货运业务量同时呈现高速增长，运力投放保持了持续快速增长。

　　业务量方面：1月份，南方航空收费客公里、收费货运吨公里、收费吨公里分别同比增长22.1%、28.8%、23.4%，增速以小幅提升的方式延续了07年四季度的高速增长态势，并超出了市场预期。与去年同期三大指标对应增长速度6.7%、-1.25%、5.2%相比，增速分别增加了15.4、30和18个百分点；其增长速度亦远高于07年该三大指标对应增长速度17.45%、5.55%、14.62%。

　　运力投放方面：可用座公里、可用货运吨公里、可用客公里08年1月份分别同比增长11.6%、9.4%、10.9%，增长速度远远低于业务量的增长速度，一方面反映出航空消费需求的旺盛，另一方面也部分体现了公司在运力控制方面的措施。

　　运营效率方面：公司1月份客座率达到73.7%，创最近几年新高，比去年同期提升了6.3个百分点，。其中，国内航线、国际航线和港澳航线分别为75.4%、67.1%、60%，分别同比提升5.8、8.65、7.28个百分点，但这一客座率水平与中国国航的76.8%仍然存在不小的差距，提升空间较大。

　　通过分析历史数据，我们认为，南方航空07年四季度以来业务量的高速增长，部分是由于06年增长速度相对较低所致，但更多的是得益于国内航空消费需求旺盛和自身服务水平的改善。航空公司和行业持续走高的增长速度充分显现了我国民航业的景气环境。

　　2. 细分航线表现分析——国际、国内航线快速增长，港澳航线持续低弥。

　　具体国际航线、国内航线、港澳航线来看，表现各不相同，甚至出现迥异现象。

　　以运力投放指标可用座公里来看，国际航线、国内航线和港澳航线的同比增长速度分别为16.7%、11.2%、-17.7%，而对应的业务量增长速度分别为34.3%、20.4%和-6.3%。国际航线发展速度明显快于其他航线。

　　目前，南航在三大航空集团中拥有最大的机队规模和最大的国内市场占有率，而在国际市场的拓展上远远落后于中国国航和东方航空（爱股,行情,资讯），而航空运输的国际化趋势在加快，因此，最近两年来，南航加大了国际市场的开拓力度。这种运力投放的区别一定程度正是公司借助加入天合联盟契机，积极发展国际市场的战略体现。

　　受我国国际直飞航线增加和国航—国泰合作对港澳航线控制力增强影响，南方航空港澳航线运力和业务量双双下滑，这一态势随着我国航空运输进一步国际化或将进一步延续。

　　3．人民币对美元升值加速，南航受益最多，上调08年盈利预测0.2元。

　　人民币对美元汇率继2月15日突破7.18关口之后，18日人民币对美元汇率中间价再破7.17关口，以7.1667再创汇改以来新高。至此，进入2008年以来，人民币对美元汇率中间价已先后15次改写新高纪录，累计升值幅度1.79%。

　　人民币的快速升值将给航空公司带来巨额的汇兑收益，使得航空公司业绩增加。在上市航空公司中，南方航空美元债务规模最大，其业绩波动对人民币升值最为明显。在前期的预测中，出于谨慎，我们假设08年人民币对美元升值5%，根据目前升值的状况，我们上调08年人民币对美元升值幅度至7%。根据这一假设调整，我们上调08年南方航空EPS0.2元，从目前的0.66元上调至0.86元。

　　4．维持南方航空“增持”评级。

　　我们维持在前期报告中的观点，坚持认为，我国民航业正出于景气发展时期，众多对行业基本面产生积极影响的因素将持续支撑行业和有关公司良性发展。南方航空依靠其庞大的机队规模、广泛的国内航线网络，将成为中国消费升级中受益最多的航空公司；同时，其对人民币升值、油价波动、运营效率等因素的高度敏感性，也使得其在风险相对较高情况下，能够给投资者带来相对较高的收益。因此，我们维持对公司的增持评级。盈利预测方面，在对08年业绩进行调整后，我们预计公司07、08年EPS分别为0.57元、0.86元。

　　5．风险提示。

　　全球经济增长大幅放缓带来的业务量增长低于预期的风险；油价大幅上涨的风险；人民币升值低于预期风险等。