天士力：锁定高层力求长期稳定发展 增持

　　事件描述：

　　2008年2月19日，公司董事会已通过了股票期权激励计划(草案)。

　　股权激励草案主要内容

　　股票期权数量及来源：拟向激励对象定向发行2，928万股天士力（爱股,行情,资讯）股票，占公司股本总额6%。首次激励计划为1，952万股，其余976万股为预留股份。

　　激励对象：董事、监事、高级管理人员和其他核心员工，总人数不超过公司员工总数的20%。

　　首期行权价格：21.13元/股。

　　行权时间安排：股票期权拥有在授权日起有效期8年内的可行权日。此次股权激励的标的为一次性授予，但需要分三期来行权。在股票期权授权分别满12个月、24个月、36个月后，符合条件的股票期权可以行权，每次行权数为已授予期权总量的1/3。

　　行权业绩要求：2008年～2010年度净利润额增长较前一会计年度不低于10%，且以上一年度净利润为基础计算的加权平均净资产收益率不低于10%。

　　评论：

　　1. 公司此次公布的股权激励计划是在上市之初推出管理层激励机制后又一重大举措，我们认为这更有助于完善公司治理结构、提高管理层的管理效率，锁定公司高层管理人员及核心人员。也将会有力的促进公司业绩稳步增长。

　　2. 锁定管理层，长期利好。通过统计我们发现包括董事长闫希军在内的上市公司高管共获得1134.1万股的期权，占总股票期权数量的38.73%，扣除闫希军、吴迺峰夫妇后，其余10名高管共有655.86万股，占总股票期权数量的22.40%，而留给核心员工股票期权数共计817.9万股，占总股票期权数量的27.93%，这里面包括营销集团的10几位销售高管，因此我们认为此次股权激励方案主要对象为上市公司高管。从股票期权的行权期和禁售期来看，期限也较长，因此这有助于锁定上市公司高层管理人员，有利于公司的长期发展。

　　3. 公司近年来依靠单一主打品种实现业绩不断增长很大程度上得益于管理层的管理效率。公司自2000年引入现代项目管理理念以来，目前已经将该理念完全融入到企业管理当中，形成了企业级的项目管理方式，并在国际项目管理协会评审中获得银奖(注：金奖是“神州六号”载人上天工程)，成为国际项目管理界的翘楚，公司的成功项目管理案例已经被作为范例写入教材。公司也成功培养了一批项目管理专家，其中公司总经理李文先生是全球53位A级项目管理大师之一，B级和C级的国际项目管理专家共有20余位，这不仅是公司一笔巨大的无形资产，而且通过这样的管理团队将会大大提高公司的运转效率，提高公司的抗风险能力和应变能力。

　　4.股权激励方案表达了公司希望业绩稳定增长的态度。从行权业绩要求来看，是在目前80余家公布股权激励计划的上市公司中要求较低的，比较容易完成。我们认为一方面公司制定的业绩要求有助于稳定管理层，另一个方面也表达了希望业绩稳定增长的态度。

　　5.主打产品稳中有增，粉针剂销售按部就班。据了解，公司包括复方丹参滴丸在内各种产品销售情况处于稳中有增的态势，而公司第一个粉针剂——益气复脉销售正按部就班进行。公司此次在益气复脉的推广上可谓是稳之又稳，我们认为公司会通过第一个粉针剂的推广汲取经验，为以后的粉针剂推广打下良好的基础。随着益气复脉的销量逐渐增长，和后续粉针剂的上市，中药注射液将成为公司新一轮增长的支点。

　　6.风险提示：1)近期大盘调整，如果该股调整幅度较大，将是介入时机；2)新医改政策性风险；3)新药审批政策性风险。

　　7.盈利预测与投资评级。公司是中药现代化龙头企业，整体质量优秀，我们一直认为公司是良好的长期投资品种，06年、07年可以说是公司相对困难时期，尤其是07年，公司开办费用，折旧费用均较大，而且处于新产品推广期，销售费用相应也有所增加，随着新产品上市，经营状况不断好转，业绩将呈现新一轮增长。我们维持公司07-09年EPS分别为0.36元、0.51元和0.70元的预测。维持“增持”的投资评级。