长航油运：由江入海 空间无限

　　07年12月公司实施定向增发，并完成长江油运和海上油运资产置换，成功地实现了“由江入海”的战略规划。

　　同时，公司更名为长航集团南京油运股份有限公司。

　　目前国际油运市场已处底部，再大幅下降可能性不大，未来存在反弹的可能。

　　定向增发完成后，公司成为经营海上油运业务的专业化公司，并形成VLCC原油运输和MR成品油运输两大支柱业务。VLCC原油运输业务受益于“国油国运”政策，业务量受大客户长期运输协议保障；MR成品油运输业务则受益于公司规模效应、品牌实力、灵活的经营策略及相对较好的市场环境，目前是公司的利润中心。

　　07到2011年公司油轮运力年均增幅为46.05％，2011年整体运力规模有望进入国内前三名。

　　签订长期稳定合作协议使公司在一定程度上规避了市场波动的风险。未来随着油运市场好转，VLCC原油运输业务将成为又一盈利点；公司MR成品油运价水平高于市场且保持相对稳定，盈利能力强。

　　公司在市场低迷时逐步扩充海上油运运力，同时在建船价比市场均价低25％－30％，经营的灵活性和承受市场波动能力均强于对手。

　　未来五大航运企业整合将大势所趋。预计在隶属综合实力较弱的长航集团背景下，公司在行业整合过程中存在较大表现机会。

　　预计07-09年公司业绩分别为0.32元、0.80元和1.12元，市盈率为70.31倍、28.13倍和20.09倍，给予短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：国际油运市场整体表现低迷，能否在09年（最快08年下半年）反弹对公司经营业绩带来较大不确定性；未来几年公司船队扩张速度较快，资本支出压力较大；国际油价走势和人民币升值对公司业绩也有一定影响。

　　高世梁