赛马实业：年报超预期 后市仍可期

　　赛马实业（爱股,行情,资讯）是我们11月份以来重点推荐品种，我们的核心观点如下：投资赛马实业就是投资一个高集中度区域内的龙头公司，投资中国范围内局部相对成熟的一个区域市场，公司在宁夏区域内拥有很强的提价能力，具有一定的安全边际和稳定性。 　　

　　从业绩来看，公司公布了一份非常亮丽的年报，高于我们之前的预测每股收益0.54元/股的预期，以及市场平均预期，我们分拆了营业收入的贡献，主要原因如下：其中水泥价格约232.02元/吨，比去年同比增加27元/吨，水泥销量385.36万吨，同比增加了116.7万吨，收到以补贴收入为主的营业外收入6974.58万元，同比增加了44.65%。 　　

　　对于未来，我们除了在价格和产销量上仍有较大提升空间外，至少尚存在三块增量：预粉磨系统全部完成后，水泥段的电耗将下降15％左右（5度左右）；余热发电投产后可产生1.38亿度电，这两块增长主要体现在2008年、2009年，我们已经在毛利率预测中考虑这块。另外，新收购的干法公司去年在宁夏行业低谷时盈利1783万元（根据5100万的营收，对应的销售净利率达到35％），之前是赛马实业通过青水公司支付5100万元租赁费用而使用，这块将也形成一块增量。 　　

　　上调盈利预测与目标价位。我们以2007年的基础上调了2008～2009年的售价和销量，价格分别为240、245元/吨，销量为430万吨和580万吨，对应的EPS为0.930、1.339元，如果假定2008年完成增发，发行5000万股，则摊薄后EPS分别为0.690和0.995元/股，给予买入投资评级，目标价位25元/股。 　　

　　另外，中材集团成为冀东水泥（爱股,行情,资讯）的实际控制人后，未来到底如何定位和整合天山水泥、赛马水泥、冀东水泥值，以及赛马实业在下一阶段整合过程中的投资机会值得重点关注。 　　

　　贺国文