中远航运：分离交易可转债投资价值分析

　　中远航运（爱股,行情,资讯）（600428）2008年1月24日发布公告，公司预定于2008年1月28日发行10.5亿元分离交易可转债，债券期限6年，所附认股权证存续期为18个月，每手中远航运分离交易可转债的最终认购人可以同时获得发行人派发的49份认股权证。 　　

　　公司运输的是特种杂货，是航运里的弱周期行业，对于运输价格有一定的控制能力。受益于干散货市场的景气，公司2007年的业绩快报显示，2007年的每股收益为1.64元。安信行业预计公司2008、2009年EPS为1.79元、1.92元。 　　

　　我们假设票面利率为询价区间的下限，即0.8%，到期收益率在7.4%至7.7%之间，则债券部分的价格在67.81元至68.93元之间。 　　

　　在1月24日收盘数据计算，权证部分的理论价格为6.701元，参考已发行分离债所附认股权证上市后的情况，我们估计本期认股权证上市后的价格大约在9.365元至11.737元之间。 　　

　　综合考虑我们估计中远航运分离债债券和权证的整体价格在113.699元至126.441元之间。 　　

　　假设中远航运分离债债券和权证的整体价格在113.699元至126.441元之间，以1月24日正股收盘价计算，原股东参与优先配售的收益率在0.31%到0.60%之间，建议已持有并准备长期持有正股的投资者积极参与此次转债发行的优先认购，不建议未持有正股的投资者抢权参与优先配售。 　　

　　我们粗略的估计中远航运分离债发行网上申购的中签率在0.70%至2.37%之间，假设中远航运分离债上市价格在113.699元至126.441元之间，则网上申购的期望收益率在0.10%至0.63%之间，简单年化期望收益率在5.92%至45.47%之间，网下申购由于存在5倍的杠杆，期望收益率在0.48%至3.13%之间，简单年化期望收益率在29.60%至227.36%之间。我们粗略估算得到中签率的安全边际为0.42%，申购本期分离债还是较为安全的，另外由于权证上市1~2个涨停的惯性，我们估计分离债整体价格取超出下限113.699元的可能性较大，而且存在超出上限126.441元的可能性，因此我们还是建议投资者积极参与此次分离债发行的网上网下申购。 　　

　　王昌俊，彭倩