海通证券：五大原因导致A股市场连续暴跌

　　金融界网站1月28日讯 自本月15日以来，A股市场出现持续性暴跌，对此，海通证券表示，现在就此判断牛市结束还早，不过，近两个交易日A股市场的暴跌行情有很大的恐慌性因素，因此，市场短线随时可能展开反弹行情，预计4300点左右市场将出现反弹。

　　海通证券宏观分析师陈露表示，与以往不同，A股市场当前的下跌具有内外两方面的宏观经济的原因，加上市场自身的调整需求，以及市场扩容对资金面和人气的影响，五个方面的内外因素放大了恐慌性跌势。

　　“市场短期还要观望美国股市和香港等周边市场的走势，”陈露说。 “但节前这样跌，对市场信心打击太大。”

　　暴跌成因分析

　　截至今日，上证综指累计最大跌幅已逾20%，创出自2005年6月以来短期跌幅之最。为何在如此短期内，市场会出现这样巨大的跌幅？海通证券认为，主要原因有以下几方面。

　　(一)美国经济出现衰退迹象和全球股市持续暴跌的影响

　　市场普遍担忧美国经济出现较严重的衰退。在过去25年里，美国经济仅两次遭遇衰退，并且均历时短暂且较温和。但是，经济学家普遍预期本次经济衰退的情况将更糟。这主要是因为，当前美国房产市场放缓程度至少创1970年代以来之最，受次贷危机影响，抵押贷款市场崩溃。金融企业面临融资难题。在背负沉重债务的同时，美国消费者还必须面对能源与食品价格大幅上涨，就业市场疲软的残酷现实，诸多压力迫使美国消费者缩减开支，美国经济的最重要引擎——消费者支出无法发出强大动力。

　　在此背景下，花旗和美林四季度均爆出巨额亏损，市场对标准普尔500成份股公司获利能力的大幅下降感到恐慌，美国股市开始暴跌，全球股市跟随大跌。全球股市循环暴跌效应不可避免地影响到了A股市场，加剧了A股市场的调整。

　　(二)中国经济面临的不确定性和从严的宏观调控政策

　　美国经济出现衰退迹象。最近公布的美国12月调整后的零售数据环比下降了0.4%，同比增速降至4.1%，消费者支出数据的不理想显示经济严重衰退的可能性在加大。这让人们担心中国2008年及以后的出口增速会受此影响而明显放缓，从而将影响到中国的经济增长和上市公司的盈利增长。有关中国银行在次级贷款方面损失巨大的传闻也让市场加深了对上市公司盈利的担忧，并直接触发了指数权重板块银行股的全面暴跌。

　　从前期的经济工作会议的报告看，2008年中国经济面临央行紧缩性货币政策和更为严厉的宏观调控措施，强劲的增长动力将受到遏制，因此，市场普遍认为从紧政策可能对上市公司未来盈利增速变化产生潜在的负面影响，这在较大程度上动摇了部分投资者对金融股、地产股与钢铁股等行业景气度与中国GDP增速关联度较高的权重投资品种的投资信心。

　　(三)新近的货币信贷数据和贷款政策增加了资金面的担忧

　　从央行近期公布的金融数据看，2006年以来一直高速增长的货币信贷数据在2007年末出现明显变化。2007年12月末，M2余额40.34万亿元，同比增长16.72%，增幅比上月末低1.73%，比上年末低0.22%。数据还显示，2007年12月末，金融机构人民币各项贷款余额26.17万亿元，同比增长16.10%。全年人民币贷款增加3.63万亿元，按可比口径同比多增4482亿元。12月份人民币贷款仅增加485亿元，同比少增1720亿元。

　　央行12月份的M2和信贷增速均明显回落，表明在去年央行10次上调存款准备金率、6次上调存贷款利率和大力度央票对冲的货币政策作用下，流动性过剩状况有所减缓。尽管如此，上周央行依然宣布上调存款准备金率0.5个百分点，以大力回收流动性。

　　据悉，央行各分支行已明确要求各金融机构，今年新增贷款量不得超出各行2007年实际贷款量。这意味着，2008年，金融机构新增贷款总量将不得超过2007年全年的3.63万亿元，也意味着贷款增速将不会超过13.86%。与此同时，银监会也表示将加强贷款审查，严控资金违规进股市楼市。

　　新近的货币信贷数据和贷款政策使市场对资金面状况有所担忧，也加重了市场对宏观调控力度的担心，这也是促使A股市场下跌的重要原因。

　　(四)市场大扩容的消息不断加重市场资金面和市场信心的压力

　　近期各种扩容的消息不断传出，如创业板将推出，多只超大盘新股发行，众多大小非解禁等，对资金面形成压力。而引起市场恐惧和愤怒的直接原因是，中国平安拟再融资约1500亿元。

　　据中国平安（601318.SH）（爱股,行情,资讯）公告，公司拟公开增发不超过12亿股，同时拟发行分离交易可转债不超过412亿元。如果以中国平安88.39元的收盘价测算，中国平安公开增发募集资金额将达到约1060.68亿元，再加上412亿分离债募资额度，其再融资规模将接近1500亿元。此公告一出，中国平安跌停，受此影响其他保险股也基本跌停。

　　中国第二大煤炭集团——中煤能源（601898.SH）（爱股,行情,资讯）本月25日申购，预计募集资金不少于300亿元，此外，发审委还将于23日审核全球特大型综合建设集团之——中国铁建股份有限公司首发28亿股A股的申请。随后，还有紫金矿业、中国移动、中国网通、中海油、中国电信等大型企业的A股上市，以及大批中小企业和创业企业的上市。

　　令市场更为担心的是2008年限售股的大量解禁。Wind资讯统计显示，以上周五收盘价计算，2008年A股各类限售股解禁总量为1182亿股，对应总市值达2.87万亿元。第一季度限售股解禁量最大的四个交易周全部集中在春节前后。其中，在A股大跌的1月14日开始的一周中，解禁规模为35亿股，春节之后第一个交易周的解禁规模为55亿股，分别对应市值为1020亿元和2221亿元。

　　(五)市场整体估值过高有调整的内在要求

　　经过连续两年的大幅上涨，A股市场的估值水平已经远远高于全球主要市场的平均估值水平。1月上旬，中小企业板整体市盈率90倍以上的状况更是将A股的高估值发挥到惊人的地步。市场本身孕育了调整的必要因素。此时，香港股市暴跌对A 股市场产生了巨大的冲击。A股的估值水平高于香港市场约70%，A+H股的公司中，不少公司的A股高于H 股一倍以上，港股的暴跌直接引发了A股市场的估值大回归。

　　对后续市场运行的看法

　　陈露表示，对于后续A股市场的中短走势，投资者重点应考虑以下因素：

　　(一)、经过连续暴跌后，以28日收盘价计算，A股的估值水平已回到30倍左右的水平，2008年动态估值水平在23倍左右，继续大幅暴跌的空间不大。考虑到最近A股市场的暴跌行情有很大的恐慌性因素，因此，市场短线随时可能展开反弹行情。

　　(二)、短期走势还要看国际股市，尤其是美股和港股的走势。22日晚间，美国公布了紧急降息75个基点的决定，尽管这在市场的预期之内，尚不能完全安抚市场的情绪，但估计短期对全球股市有一定的提振作用，跌幅会明显放缓。中期，需要观察美国的一系列挽救经济的措施能否见效，以及美国经济是否真的陷入严重衰退。

　　(三)、本周四将公布2007年12月份CPI数值和2007年全年的主要经济指标，这些数据将对后续采取哪些宏观调控措施和调控的力度产生至关重要的影响。如果数据不理想，可能引发市场对宏观调控的预期，对市场形成负面影响。如果公布数据比较理想，市场可能会做出正面的反应。

　　(四)、鉴于市场暴跌给投资者心理造成的阴影，以及国内外经济面临的诸多不确定因素，A股市场近期整体出于调整态势。

　　(五)、针对市场的大幅度扩容以及超大上市公司的巨额再融资等等，管理层会否出台相关既利于市场发展又保护投资者利益的举措。

　　此外，陈露指出，值得大家思考的是，从这次暴跌事件看，国际股市对中国股市的影响日益增大，而在市场突变时，机构和散户同时大量抛售形成共振，加剧了市场的大跌。预计，今后中国股市依然会遭遇这种情况。在这样的状况下，中国经济管理层将如何应对？可否象美国及其他市场经济国家一样，紧急出台一些经济措施以挽救市场。“这些都值得我们给予高度关注。”

　　相关专题：

　　下跌突袭股市 拐点是否来临