东莞证券：牛市可能阶段性结束 节后可把握结构性机会

　　金融界网站1月28日讯 自本月15日以来，A股市场出现持续性暴跌，对此，东莞证券首席分析师、东莞市证券研究会秘书长李大霄表示，受到境外市场疲软拖动和境内供求关系明显改变的影响，这一轮长达29个月的年市可能已经阶段性结束。

　　但他表示，投资者的操作策略应从进攻转为防守，但不应在恐慌中斩仓，而可等待反弹时逢高减仓；在春节后，仍可把握阶段性和结构性的机会。

　　李大霄表示，7%的跌幅不是正常的跌幅，而在短时间内连续两次7%，更是罕见。

　　“1996年年底人民日报社论，连续三个跌停板，还有今年530，都有政策原因，而这次政策面的因素并不明显，这就要引起警惕了。”李大霄说，“如果单纯政策性因素造成的，大盘很快就会起来。但上述内外因素都不是一天两天就能完的。这一轮长达29个月的阶段性牛市已经结束了。”

　　业绩增长无法支持过高估值

　　李大霄表示，A股市场一轮波澜壮阔的大牛市运行了29个月，上证指数从2005年6月6号的998点上涨到2007年10月16号6124点，上涨了513%，A股市场总市值一度也达到33万亿，已经是GDP的156%，再加上境外市场上市的股票，已经是GDP的218%。而从高点至今，好多认为牛市仍在的投资者的市值损失已经比较大，由此带来的疑问是，牛市结束了没有？

　　“细分一下构成牛市的组合，其一是因为估值提高的因素构成，其二是在估值不变的情况下由于业绩增长而带了的股价上升。”李大霄说。

　　关于估值，根据沪深交易所10月17号盘后公布的数据，沪市平均市盈率70倍，深市平均市盈率73倍。两市市净率达到6.82倍的高位，这已经可以和日本股票市场和台湾股票市场泡沫崩溃前的高值相比较，其进一步抬高估值的可能性比估值回归的可能性要小得多。还有08年的解禁股是07年11月流通市值的35%，09年则步入全流通时代，流通量的迅速增加将使估值回归不可避免。另外市场自身调节机制将要建立促使估值水平趋于合理，市场结构渐渐完善也使极高估值长时间地失去了存在的基础，打开国门的举措促使A股估值水平将渐渐融入世界，极高估值时代将长时间不复存在。

　　有一些观点说，2007年的业绩增长65%，用PEG方法证明，现在的高估值可以化解。李大霄指出，只要深入地思考一下，我们的GDP增长只是11%，如果65%的业绩增长速度可以长期维持，企业的利润就可以最终和收入相等，这显得前面的推导就表达得滑稽，所以盼望长期维持65%的增长速度只能是一种善良的愿望。

　　比较平和的观点说，2007年业绩增长65%，2008年的增长30%，所以能够支撑2008年30倍的PE。这个观点的理由比较现实，看似挺有道理，但此观点没有考虑的因素是，2007年65%的增长里面有30%是投资收益，在2008年如果市场未如理想，投资收益变负时，2008年的增长还是30%吗？30倍的PE是底部既不能经得起18年A股市场历史的检验，也不能经得起将来的检验，更加不能经得起国际标准的检验。这只是一个虚拟的增强投资者信心的标准而已。

　　牛市可能已经阶段性结束

　　李大霄表示，宏观调控的影响也许很多人都不够重视。明年将要实施从紧的货币政策，当要求银行按季度上报贷款总量，当考核政绩由DGP转为增加节能减排时，当第二套房以家庭作为计算单位，当王石老先生说“房地产的拐点确实已经出现”时，建立在对业绩的增长过高的预期之上就隐含了比较大的投资风险。

　　不可以忽视的一点是，美国的情况还未能好转，出口的放缓不可避免。这样投资受到调控，出口受到影响，内需最大的是房地产出现拐点，支撑明年30%的增长的理由的预测基础就变得非常薄弱。

　　总的来说，牛市面临着巨大的考验，估值的下降速度在一段时间内要快于业绩的提升速度，在这个阶段中，牛市就有可能已经结束了，当未来某个时刻，业绩的增长重新大于估值下降的速度时，牛市将重新降临，但，不是现在。

　　内外因素加剧市场调整

　　李大霄指出，本轮大跌的一大特点是受境外市场影响非常明显。全世界主要股票市场都有可能发生转向，上涨了5年的全球牛市，“显得有点太长了”。

　　“上周美联储75个点的减息并没能挽回市场的信心，相继暴跌。带动国内市场也连续暴跌。为什么以前境外结合得没有那么紧密？因为现在H股回归得很多，”李大霄说，“比如中石油，跌破10元，原来预测30元为顶，这就够呛了。”

　　至于境内因素，李大霄表示，A股市场估值过高，始终存在风险。此外，还有一个市场可能没有给予充分重视的因素，即管理层已明确为2008年定下调子——推动已上市公司扩大实际流通股比重。

　　中国证监会主席尚福林在1月16日至17日举行的全国证券期货监管工作会议上表示，今年将推动已上市公司扩大实际进入流通的股份比重，并研究推动红筹股公司及其他境外公司在A股市场上市。

　　李大霄表示，这对市场供求关系的压力非常大，体现在三个方面：

　　一是“大小非”解禁，1-3月呈梯级增长；

　　二是再融资，其上限没有办法预期，“平安（601318.SH）（爱股,行情,资讯）可以融1600亿，中石油和人寿（601628.SH）（爱股,行情,资讯）大可融更多的资”。

　　此外，他还指出容易被市场忽略的一点：“中石油A股(601857.SH)（爱股,行情,资讯）IPO占其总股本1.64%，工行(601398.SH)是2.3%（爱股,行情,资讯），而中煤能源(601898.SH)（爱股,行情,资讯）一上来就是11.57%，这是个大突破，在推动已上市公司扩大实际进入流通股份比重的基调上，“有可能会成为IPO的标杆，改变A股的供求关系。”

　　“上述内外因素，都加剧了牛市阶段性结束之际的调整幅度。”李大霄说。 

　　2008年把握结构性和阶段性机会

　　李大霄表示，今年市场仍然存在机会，如何保护牛市的胜利果实可能是一个重要课题。阶段性和结构性的机会要远大于整体性的机会。但投资者的操作策略应从进攻转为防守。

　　“市场反弹制造出操作空间，政策性变化创造市场机会，整体市场机会可能在07年的估值高点以下产生。”李大霄说，所以2008年的投资策略也许要从进攻转为防御特别对社会贡献大的投资者要注意保护自己，还有风险承受能力比较弱的投资者也要引起高度重视。

　　“不建议大家在恐慌时抛售，而是趁反弹时平仓。”李大霄说，“我认为今年还会有一定的机会，鼠年抓金鼠身手定要灵活，阶段性和结构性机会好好把握，保护牛市胜利果实任重道远！”

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