水井坊：目标价上调至37元 优于大市评级

　　维持优于大市的评级。我们预测水井坊（爱股,行情,资讯）的品牌产品07年的销售量将达到1，950吨，08-09年均复合增长率为20％。我们预计酒精饮料业务07、08和09年的每股收益分别为0.40元、0.70元和0.91元，而房地产业务08和09年每股收益分别为0.24元和0.36元。我们对水井坊08年和09年的总每股收益分别由0.86元和1.22元上调9.3％和4.0％至0.94元和1.27元。基于酒业09年40倍的市盈率，我们对其目标价由35元上调至37元。我们维持对其优于大市的评级。

　　水井坊出厂价提价50元/瓶。我们从分销商中得知水井坊将其主品牌产品的出厂价提高50元/瓶，略超出我们原来预测的30-40元/瓶。我们预计07年水井坊品牌的产品销售量将达到1，900-2，000吨。如果2008年销量同比增长20％，提价近13％后公司08年每股收益将提高0.15-0.20元。

　　帝亚吉欧参股带来公司的改善。公司07年前9月净利润和总收入分别同比增长130％（远高于我们的预测）和43.2％至1.26亿人民币和7.15亿人民币（每股收益0.26人民币）。全球著名的烈性酒商帝亚吉欧是水井坊的第二大股东。根据合约的条款，水井坊的母公司四川全兴集团及其子公司将接受帝亚吉欧公司的全球审计。总体上来看，水井坊的财务状况因帝亚吉欧的参股而有所改善。

　　受益于08年降低的所得税率。白酒行业公司的实际所得税率超过33％。08年两税合并政策将所得税率降至25％，白酒行业公司将从中得益，而水井坊所得税率为50％以上，是其中最大的受益者。

　　借助帝亚吉欧渠道进军出口市场。07年前9月，公司通过帝亚吉欧的营销渠道推销了近50吨的水井坊品牌产品。我们预计其出口销售量将达到40-50吨，约占白酒业务收入的2.0％。我们认为在帝亚吉欧的支持下出口业务很可能成为公司未来的另一项主要收入来源。