工商银行：经营收入强劲增长 优于大市

　　一次性成本使得业绩低于我们预期。工商银行（爱股,行情,资讯）昨日发布了07年盈利预增公告，净利润同比增长60％至780亿人民币，低于我们预期以及A股市场预期6％，但高于H股市场预期4.4％。银行表示预计内退员工福利费用125亿人民币一次性计入当期损益。我们预计，如果剔除上述一次性成本，工商银行07年净利润应高于我们预期4％。

　　经营收入强劲增长。得益于净息差的扩张以及费用收入增长优于预期，我们认为银行07年4季度经营收入有所提高。我们将经营收入预测上调5％。

　　一次性薪酬成本以及次级债拨备可能上升。考虑到一次性薪酬成本，我们将07年4季度经营费用预测上调37％。07年成本收入比由32％上升至35％。但是如果不包括一次性薪酬成本，成本收入比应为31％。我们维持08年成本收入比31％的预期。我们还估计银行为次级债进行拨备，也推高了费用。

　　估值不高。A股目前股价为20倍08年市盈率与4.4倍08年市净率；H股目前股价为13倍08年市盈率与2.8倍08年市净率。考虑到23.8％的净资产收益率以及08年预计68％的净利润增长，我们认为该股估值具有吸引力。维持优于大市评级。