中行次按算术题

　　复牌一日的中国银行（爱股,行情,资讯）(3988.HK，601988.SH)已成A股焦点。

　　1月23日，受美联储降息利好，暴跌两日的中国A股随全球股市一道翻红。然而，在众多金融股之中，中国银行却是一个例外。甫一开盘，该股便直跌超过8%，午后虽随大市上行企稳，但依旧收跌2.88%，成为当日金融板块中唯一下跌的个股。

　　该行于22日晚间发布澄清公告，否认2007年盈利大幅下降消息，并称其税后利润较上一年仍有增长。

　　消息既出，便引来多方争议。随着与中行业务高度同质化的另两间国有大行工商银行（爱股,行情,资讯）(1398.HK，601398.SH)与建设银行（爱股,行情,资讯）(939.HK，601939.SH)相继发布业绩快报数据，中国银行2007年盈利情况已经预测可期。按日前消息，中行放弃全额撇账方案，部分的计提比例意味着其全年盈利可摆脱亏损阴影，但若达到“同比增长”，难度依然不小。

　　全年拨备40亿美元

　　1月23日，标准普尔对外宣布，将维持中国银行“A-/稳定/A-2”的评级，并称该行的评级及评级展望不受其持有的美国次级房贷支持债券及相关证券投资可能进一步亏损的影响。

　　标准普尔预计，在合理水平的压力测试下，中国银行在2007年第四季度的新增拨备可能低于34亿美元(大约相当于该行前三季度净利润的50%)，该行应有能力消化新增拨备。

　　标准普尔方面发布的预测与本报记者较早前获得的情况相符。多个来源的消息显示，中国银行于2007年全年中累计计提的次按拨备约为40亿美元。而按2007年3季报，截至9月底，中国银行已就此计提7.94亿美元的拨备。

　　接近中国银行的人士向记者透露，与另两家陷足次按事件不深的国有大行不同，中国银行因持有次按资产规模较大，内部会计师采取了对每张债券逐笔估值的谨慎做法。

　　按中国银行2007年历次业绩报告，次按计提拨备首次亮相是在2007年的中报中，当时该行持有次按相关资产的总头寸为96.47亿美元，其中美国次级住房抵押债券(MBS)89.65亿美元，与前者相关的债务抵押债券(CDO)6.82亿美元。由于两者面临的减值损失程度不同，在那份中报中，中行对MBS与CDO分别给予了0.6%和14.6%的拨备比例。在同一时间，建设银行也披露了有关次按的拨备处理情况，当时建行次按相关资产总头寸为10.62亿美元，其选取的拨备比例为1.7%。

　　随着次按风波的愈演愈烈，上述银行均在2007年3季报中提高了拨备比例。9月末中国银行持有次按相关资产总头寸为87.41亿美元，其中MBS与CDO分别为79.58亿美元和7.83亿美元。对于MBS，此时的拨备比例提升至6.4%，而对于CDO则更提高到了36.7%。

　　相比之下，中行的会计处理已算保守。在同期的另两大银行报告中，工商银行对其持有的12.29亿美元次按类头寸的计提拨备比例为4.6%，而建设银行10.62亿美元的计提比例为4.2%。

　　自2007年三季报之后再无官方数据出炉，测算年末次按状况只可以三季报数据为基础。在经过上述的增提减值准备之后，2007年9月末，中行持有次按类资产总值为79.47亿美元，其中MBS的账面价值为74.51亿美元，CDO的账面价值为4.96亿美元，分别占该行全部证券投资总额的2.86%和0.19%。

　　上述人士表示，在中行持有的所有次按类资产之中，有少部分是短期债券，平均每季度均有约12亿美元到期，因而年末的数字应小于三季末的数字。

　　此外，有接近中行方面的消息称，在第4季度，该行对于风险较大的CDO已100%全部计提，而对风险较小的MBS选取的计提比例也提升至约40%。由此计算，中行的平均计提比例将接近50%。这一水平同样高于之前爆出的工商银行与建设银行分别约30%和40%的比例。

　　按该比例推算，中行在四季度中新增的拨备便超过30亿美元。

　　预计全年盈利会“微涨”

　　随花旗、美林巨亏事件爆出，海内外投行在对中国银行2007年的业绩预测上已普遍采取了更保守的态度。据记者了解，全额撇账方案被否之后，目前市场中一些信息灵通的投行已接受了中国银行2007年对次按类资产拨备约40亿美元的说法。

　　以中金公司的估值模型为例，此前其预计中国银行2007年全年录得551亿元净利润，其中对次按减值计提方面给出的损失比例约90亿元。但近日，模型已被大幅修改，因次按造成的计提减值损失被放大到290亿元。对于新增的200亿元拨备预测，扣除可向相关税务部门申请的40%税务抵扣之外，直接影响其利润的减数也达到了约120亿元。由此，中金公司模型中显示的中国银行2007年业绩预测结果为约430亿元。

　　在2006年，中国银行录得的净利润水平为418.92亿元，显然，上述中金公司的结论满足22日该行公告中所提及的税后利润同比增长(2.64%)的说法。

　　然而，按已披露的数据，至2007年9月末，中国银行录得的净利润已达到457.44亿元。于是，与大洋彼岸花旗、美林的情况类似，在年末突然大幅提升了计提比例之后，中国银行也不可避免地在2007年第4季度出现单季赤字。

　　即便如此，要完成上述中金公司模型结论，对于中国银行来说尚有两关待破：

　　其一，新增计提抵税事项需向税务部门进行申请，审批前尚有变数；

　　其二，在日前工商银行与建设银行发布的业绩快报中，均提及公司在四季度对上市前内退员工未来的薪酬与福利费用在当期发生的一次性损益因素。尽管这一事项并非必须，但若中行缺席，日后必有后患。但另一接近中行的人士向记者表示，中行上市前的员工精减幅度远小于前述两行，因而内退员工薪酬造成因素也应小很多。

　　无独有偶，同日，申银万国对中行澄清公告进行的短评中也作了类似指向的敏感性分析。

　　报告认为，如果不考虑相关次按债券的影响，2007年中国银行税前利润的增速大约在45%-50%左右，可达约1000亿元。而按公告，2007年税后利润不低于2006年，即不小于约690亿元。并由此算出，中行方面可最多计提的次按相关准备为310亿元。

　　在报告中，研究员按6.15%-50%的减值准备比例进行分别测算，其中当减值比例为50%时，计提金额达到288亿元，2007年税前利润为712亿元，而2007年的税前利润增速为2.51%。

　　然而，对于目前已在众多海外基金经理圈中流传的“50%比例、40亿美元全年拨备”说法，该报告的作者申银万国研究员励雅敏表示并不知晓，称“看到了公告，并加上我的推测做出的”。