中国银行：次债拨备日益明朗 目标价7.5元

　　我们认为，公告基本确认了07年次按拨备计提的最大限度。按我们的测算（见附表2），在第四季度CDO全额计提的前提下，MBS的计提比例最多达到45％。而这相比MBS的市价并不冒进，即使在经历了近两个月的下跌之后，最新的按中行MBS结构测算的模拟减值比例仅在37.5％左右。

　　实际的减值应综合考虑每笔债券的信用风险和市场风险，我们在前期的报告中就表明，在市场风险可以监测的情况下，信用风险取决于美国经济和货币政策的状况，而美联储大幅调降利率应该对缓解信用风险起到一定的作用。

　　尽管最终的减值仍有待年报出台后确认，但与我们原先的预测相比，只要次债总敞口不变，07年增提拨备只不过提前消化了不良预期，将相应降低07年末次债余额和投资者的心理压力。我们原先按07/08年度20％/30％计提MBS，净利润增速为24％/45％，最新按07/08年度35％/30％计提MBS，净利润增速为9％/64％。我们的投资评价更多着眼于公司的客户价值和战略布局，并不断跟踪与之相关的信息。我们前期确定的目标价格是长期价值的折现，次优债券投资等短期因素对其影响不大。

　　2008年起，由于市场风险溢价的上调，行业内各公司的估值结果均有所降低，而考虑到次优风波对投资者情绪的影响仍将持续一季至二季，我们对于中国银行（爱股,行情,资讯）在估值结果的基础上进行5％的折价，目标价位调整为7.5元。仍维持“买入”评级。我们坚持“基于增长，选择发展”报告中的看法，在行业“中性”评级的同时对于大银行依然看好，目前推荐顺序依然是工、中、交、建。