建设银行：经营收入强劲增长 估值仍具有吸引力

　　一次性成本使得业绩低于我们预期。建设银行（爱股,行情,资讯）昨日发布了07年盈利预增公告，净利润同比增长48％至680亿人民币，低于我们预期7.4％。银行表示因退休人员发生的一次性薪酬支出达到90亿人民币。银行还表示，剔除上述一次性项目，07年净利润应达到750亿人民币，与我们预期相符。

　　经营收入强劲增长。得益于净息差的扩张以及费用收入增长优于预期，我们认为银行07年4季度经营收入有所提高。我们将经营收入预测上调7％。

　　一次性薪酬成本带来成本上升。考虑到一次性薪酬成本，我们将07年4季度经营费用预测上调43％。07年成本收入比由33％上升至37％。但是如果不包括一次性薪酬成本，成本收入比应为32.3％。

　　我们维持08年成本收入比32.8％的预期，可能为次级债相关业务进一步计提拨备。我们还认为银行4季度已经为次级债相关业务进行40亿人民币拨备，占次级债总值的52％。今后，我们认为次级债投资应不会对08年净利润造成巨大影响。

　　股权投资价值提升。银行还公告股权投资应增值196亿人民币，将每股帐面价值提升0.058元。我们认为股权投资可能在今后为银行带来非经常性收益估值不高。A股目前股价为20倍08年市盈率与4.6倍08年市净率；H股目前股价为12倍08年市盈率与2.8倍08年市净率。考虑到25％的净资产收益率以及08年预计60％的净利润增长，我们认为该股估值具有吸引力。