东方航空：中航有限收购方案奠定东航未来基调

　　如果中航能成功入股东航，东航业绩短期将出现较大改变。一，东航将获得不低于149亿港元的现金。二，东航财务状况明显改善，资产负债率由入股前的94.3%降低至入股后的77%以下。三，东航获得入股资金后，按照中航集团财务顾问中金公司的测算，每年节省利息费用7.76亿元人民币（约8.36亿港元）。我们按照定向增发后完全摊薄测算，约增厚东航EPS为0.10元。四，按照中航集团财务顾问中金公司测算，业务合作将给双方带来每年50亿元人民币（53.84亿港元）的协同效应。其中收入增长40亿元人民币（约43.07亿元港币），成本降低约10亿元人民币（10.77亿港元）。由于国航、东航的机队规模相当，按照7%的净利润率，我们测算认为，收入增长、成本降低约增厚东航EPS为0.07元，增厚国航EPS约0.045元 增强国航、东航实力与国际竞争力。一，形成上海、北京两大国际航空枢纽，合作后的国航、东航在上海、北京的占有率都将超过50%。二，改善北京、上海两地的国际航线资源配置，提升两公司的国际竞争力。通过“一联一合一换”彻底改变货运业务亏损的局面 多方因素决定国航、东航合作需要经历较漫长过程。由于民航的整合涉及到国资委、民航总局等部门，特别是政府的态度在行业整合中将发挥重要作用。未来国航、东航的合作将是一个漫长的多方较力的过程，不可能在短时间内有一个明确的结果。但从整个行业未来发展的战略高度看，政府与国资委将会对行业整合给与一定的政策支持。我们认为，在关键时期，我们不排除东航高层出现人事变动的可能 维持“推荐”的投资评级。预估公司07、08、09年EPS为0.14元、0.20元、0.28元（现有股权） 基于公司潜在整合带来的经营上的巨大改变与竞争地位的提升，维持“推荐”的投资评级

　　夏福陆，孙朝晖