五矿发展：公司成功化解钢铁出口调控风险

　　业绩超预期表明公司成功化解钢铁出口调控风险。根据公司的业绩预增公告推算，公司今年净利润将达9.55亿元，折合EPS为1.16元，高于我们之前预期（EPS1.02元）。由于2007年下半年国家连续出台钢铁出口调控政策，我们之前预计公司下半年的营业收入、毛利率以及净利润会出现一定下滑，所以对公司全年的盈利预测偏于谨慎。从三季度单季的盈利数据来看，公司的营业收入和毛利率也的确环比出现了下降，营业收入同比也出现增速放缓的局面。但公司通过期间费用的节约以及来自五矿营口等公司投资收益的大幅增长成功化解了07年下半年钢铁出口调控所导致的经营风险。

　　公司将充分受益于国内钢铁行业的景气。我们认为国内钢铁行业在未来几年仍将保持较高的景气度。公司作为一家正由钢铁及钢铁原材料贸易型企业向“资源＋渠道”型企业转型的公司，将充分享受此轮钢铁行业的持续景气。我们认为公司加大对钢铁生产上下游资源和渠道的控制，并且适度参与钢铁生产十分符合公司目前面临的实际情况，有利于增强公司的产业控制力和盈利能力。而且，公司作为五矿集团黑色金属业务和物流业务的整合平台，集团未来其他黑色矿产类资源注入将进一步强化公司的“渠道＋资源”型企业的特征，增强企业的盈利能力和抵抗风险的能力。

　　调高08年盈利预期至EPS1.38元，调高12个月目标价至55.2元，维持“增持”评级。我们略微调高原有的盈利预期，在考虑配股增发的前提下，预计公司2007-2009年的EPS将分别达到1.16元、1.38元和1.67元。按照2008年35X-40X的PE进行相对估值，其合理价位应该在48.3元-55.2元之间。即使考虑配股的业绩摊薄因素后，其目前40.5元的股价相对于2008年的动态PE仍不到30X，具有较高的安全边际，且相对于我们的目标价仍然有36％左右空间，维持“增持”评级。