金龙汽车：中国金龙闪耀世界舞台

　　金龙 PK 宇通

　　金龙和宇通同样是客车行业的龙头企业，在品牌、产品质量和产销规模等方面，相对于其他竞争对手的优势越来越明显。

　　和宇通相比，由于两家公司的销售模式、发展策略不同，金龙汽车（爱股,行情,资讯）的盈利能力一直低于宇通客车（爱股,行情,资讯），但这恰好是我们推荐金龙汽车的主要原因，以宇通客车为参照物，我们可以清晰的看到金龙汽车能够改善的空间，以及这两年公司已经提升的效果，简而言之——宇通处于鼎盛时期，而金龙处于上升时期，谁的空间更大，结果不言而喻。

　　和宇通相比，金龙汽车位于厦门、苏州的三大生产基地覆盖珠三角和长三角两大经济发达、客车购买力强的区域，出口海运便利，其战略布局拥有先天优势。

　　2007 年，海外出口大获全胜

　　三家金龙2007 年合计出口客车15，757 辆，同比增长358%，其中10，000辆轻型海狮客车出口南非和伊朗，扣除海狮客车后，公司大中型客车出口5，757 辆，同比增长83%。 我们此前曾经担心：1)公司出口高增长是否具有可持续性？2)出口规模上升如何解决滚装船的运输瓶颈？通过此次调研，我们了解到： 公司海外业务的构架正在发生改变，公司于全球的五大办事处中，已有三处上升为销售子公司，其直接好处是，海外市场常驻人员增至20人，销售公司在集团的可利用资源增多，随着公司客车在当地的保有量上升，其品牌知名度已大幅提升。海外业务的流程正在发生改变，在进入海外市场初期，公司采取在当地寻找代理商的方式进行，经过近年来的努力，公司产品已经得到客户认可，其销售模式逐渐由“厂家-代理商-终端客户”转变为“厂家-终端客户”的模式，代理商中间环节被取消后，出口利润上升、公司服务质量也得到有效提升。公司于2006 年与中远集团签订战略合作协议，今后客车出口由中远集团承担，此外还与欧洲洛维有着长期合作，因此我们对于客车出口的

　　船队运输问题过于担忧了。2007 年扣除出口后，我国国内市场容量为13 万辆，世界上没有任何一个国家的本土市场能够支撑如此大的需求，日本和韩国商用车产业的萎缩就是因为缺乏本土需求的支撑，正是这样一个市场环境孕育了金龙、宇通这样的龙头企业。除去奔驰、VOLVO、SCANIA 等高档客车生产企业之外，已没有多少专业客车厂家能够生产出类似金龙、宇通一样高性价比的客车，一方面是我国客车企业拥有规模优势，另一方面也是我们人工成本较低的原因。  全球客车市场容量已接近50 万辆，中国金龙闪耀世界舞台的时刻已经到来。

　　2008 年：差异化竞争+股权关系理顺是投资亮点

　　公司在产品差异化竞争方面也在努力改变：2007 年上海客车展公司推出自主研发的机场摆渡车，售价170 万元左右，远低于国外同类产品300-400 万元的价格，目前已经通过民航总局验收，07 年黑龙江省某机场已采购1 台，该产品如获成功，则国内机场摆渡车市场将成为公司新的增长点；2007 年推出自主研发的BRT，厦门公交系统已开始预订；2007 年大金龙推出8-10 米的全新车型捷冠，已成为2007 年度中巴市场最畅销车型。

　　所以我们认为，金龙汽车自主研发和品牌优势是其确立行业领先地位的核心，这是支撑公司未来业绩继续增长的关键；2007 年客车行业的最大特点就是以金龙、宇通为首的四家企业，其优势地位明显上升，与二线企业的差距不断扩大，因此出现了“三龙一通”加速增长、二线企业加速灭亡的趋势，这非常有利于客车行业的健康发展。

　　2008 年金龙、宇通的市场份额仍将处于继续上升状态： 2007 年客车行业前10 家企业市场集中度为67%，较06 年上升1 个百分点，但是金龙和宇通的市场份额合计上升了6 个百分点，这说明金龙和宇通挤占了其余6 家企业的市场。 随着国内对客车安全性和环保要求的提高，小企业的经营成本在不断上升，缺乏规模让小企业加速灭亡。

　　我们认为目前的金龙汽车股权关系结构至少存在两个缺陷：厦门机电作为金龙汽车的直接控制人，其持股比例仅为13%，即使加上福汽集团13.5%的股权，也只有26.5%，金龙汽车这样一个上百亿销售规模的企业存在很大的被收购风险；苏州金龙2007 年产销规模已经达到16，071 辆，甚至超过了他的母公司厦门金龙联合，三家金龙子公司处于平等的行业地位，但苏州金龙在金龙汽车集团中却处于孙公司地位，对管理层的激励机制不够充分。

　　股权关系是一直困扰公司发展的主要问题，2008 年金龙汽车即将面临管理层的换届调整，我们认为这很有可能成为解决金龙汽车股权关系问题的催化剂，这是公司08 年的一大投资亮点。

　　客车行业未来平稳增长可期

　　按照汽协的统计数据，大中型客车07 年1-12 月销售11.9 万辆，同比增长17.7%。根据长度划分和用途划分的客车销量增速比较来看，12 月份增速较快的是11-12 米和3.5-5 米的区间，大型座位客车增速最快； 金龙汽车的三家企业合计销售客车53，750 辆，同比增长31.4%，是客车行业中规模最大的汽车集团。

　　根据中客网的统计数据，2007 年主要客车企业共出口各类客车26，867辆，同比增长149%，海外出口的高速增长成为行业增长的主要驱动因素；我们预测2008 年客车行业平稳增长可以持续，预计行业平均增速为9%，全年可实现客车产销量18.2 万辆。

　　上调盈利预测和目标价位

　　我们上调公司07-09 年EPS 至0.844、1.204 和1.487 元，上调幅度分别为13%、20%和23%，其中2009 年业绩已经考虑公司莲岳路厂区用地拆迁补偿产生的50 百万元净收益。 我们上调公司未来6-12 个月目标价位至44.62 元，相当于07-09 年53、37 和30 倍市盈率，维持公司“买入”建议。