图文：申银万国首席经济学家杨成长发言

申银万国首席经济学家杨成长发言（图片来源：金融界网站）

　　金融界网站1月19日讯 21世纪首届金牌分析师评选颁奖典礼于19日下午在北京隆重举行。金融界网站全程进行直播。图为申银万国首席经济学家杨成长发言。

　　我不是行业的专家，比较难回答你的问题。在座都是非常优秀的分析师，我想今年是牛是熊对你们意义不大。我感觉今年我们做行业研究的人来讲确实是非常困难的一年。如果说在经济的平稳增长周期当中，我相信很多行业都有一个自信。就是在一两年当中对行业趋势的把握还是比较有底的。但是我们往前看三年、看五年，在三年前，五年前我们有多少行业人员认为今天的钢铁、今天的机械会是好行业呢？今年我感觉，可能又到了中国经济它的结构发生一些质的变化，所以对行业的把握比较困难，这是我感觉今年的特点。

　　第二在今年的行业研究上有三个宏观方面的危险点。第一个危险点就是我们确实不知道美国次贷对中国的影响有多大，连美国人自己也搞不清，是心理恐慌还是实质性的威胁。贸易的衰减不仅仅对贸易企业，甚至对于关联度不高的企业都有影响。

　　第二种风险就是业绩增长的风险。中国五年业绩增长结构确实是畸形的，企业利润增长过快，我一直看宏观报告，大家都是从中国今年投资是多少，消费是多少等等算出GDP，算出宏观调控。大家都是有需要决定GDP这么一个简单的逻辑推动。我们这样一种需求结构，是不是有我们这样一个畸形的分配机构所决定呢？因为企业分配利润持续提高，因为政府收入高，所以他必然在公共支出大幅度增加。老百姓的增长不快，所以消费就快不了。国民收入的三重结构是相互关联的，不可能都是从需求这个角度考虑问题。所以从这个角度来讲，我们要下结论，就是目前企业占GDP的比重已经畸形化的情况下，我们要求还有30%的业绩增长。最后就是国民经济的分配结构更加畸形化，这是我们第二重要解决的。

　　第三重没有解决的就是我们现在的通胀和反通胀的力度，政策的把握。我们知道中国到了这个结骨眼，3—5年有5%的通货膨胀。你的劳动力成本要提高，你的环保成本要提高，你的出口成本要提高，所有这些东西支持中国在今后的发展中，我们和韩国的服务业有那么大的差别，为什么我们的服务业那么低，因为你的劳动力太便宜。并不是我们服务业也那么大缺口，所以所有这些都意味着把通胀作为一个目标下狠手调控它的话，就容易出现调控上难以预测的后果。

　　这三种我认为今年行业当中特别关注的宏观方面的危险点，或者目前我个人感觉还是比较难以把握的。我就谈这么一点感想。我如果谈一个明确的看法，目前来说我觉得意义不大，因为我们致力于研究这些方面的问题。我想今年宏观研究有出彩点的话可能就是这三个方面的问题。

　　我个人感觉，如果中国能够推出一个成功的创业板的话，创业板是今年对市场影响最大的事情。股权分置改革最大供销就是能够中国能够把国有企业推向资本市场，让中国，甚至全球投资者认可国有上市公司也能投资，也能估值。创业板是把我们创作类的公司推向给资本市场。如果我们在股票分析和估值当中解决这两类问题，我们也解决了中国特色估值的最核心的问题。它的性质要么垄断，要么公益。这种垄断和公益的企业，它的企业的发展成长的路径跟它企业制度本身的关联度是比较低的。

　　还有一点就是创投性公司，现在对创业板有炒作的嫌疑，至少在中国还没有真正建立对于创投类公司应该怎么估值的东西。我觉得意义不仅仅对于创业板，也是对主板。在我们主板当中包含了大量的创作性企业，要不就是被严重低估，要不就是严重高估。A股纠正港股的问题，港股也在纠正我们A股，尤其是蓝筹股的估价过高的问题。这是一个彼此学习的过程。

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