图文：中信证券首席经济策略分析师程伟庆发言

中信证券首席经济策略分析师程伟庆发言（图片来源：金融界网站）

　　金融界网站1月19日讯 21世纪首届金牌分析师评选颁奖典礼于19日下午在北京隆重举行。金融界网站全程进行直播。图为中信证券首席经济策略分析师程伟庆发言。 

　　这个市场有一半市值的股票在一年前没有见过，我们处于一个动态的市场。未来的市场不是我们今天看到的市场。刚才各位专家提到了一个很重要的问题，就是经济股的关系，这两者是很有意思的。面临无论是中国还是全球都有同样的问题，经济是减速的。减速的过程当中，一定意味着股市会下跌吗？这个是非常关键的问题。美国就面临这个问题。实际上你往后推一点，美国经历过六次大的经济衰退，但不是每次衰退股市都有反应的，90年代没有反应。但是，2000年导致了反应。为什么那个时候有反应？在那个时候美国刚刚经历过网络泡沫，他的市场估值水平非常高。那个时候美国的企业在GDP占比非常高。同样的机理我们判断中国的股市，今年中国GDP增长一定是一个峰值。往下一定会慢下来，中国股市会怎么反应呢？我们可以推断一下。首先看我们起始的估值水平多少？我们是30倍，我们非常高。美国一百年平均下来只有15倍，我们是30倍。第二，我们处于整个盈利水平和盈利周期的顶点。三年前、四年前中国企业利润在GDP占比5%，现在是10%。从目前的估值水平和盈利周期的拐点看，目前的市场态势不乐观，但是，我相信这样不乐观的局面不会再未来两个季度、三个季度不会显现。但是，在未来的一段时间迟早会显现，这是一个大的局势判别。

　　今年的利润是盈利增长非常靠顶峰的位置，顶峰的什么时候出现我不好判断。以目前来看，企业的利润中很重要的因素是投资收益，投资收益目前在整个股市当中占34%。其二，就整个经济增长取决于两个因素。第一个是你的出口，第二是投资。但是，很可惜出口的目前情况是什么？去年是26%的增长，今年预计是16%。投资固然不会下来，但是投资的结构在今年也会发生变化。从推动盈利增长的核心因素，和投资收益来讲，我们觉得盈利能力还保持在相对比较好的水平，但是增速会下的比较快。增速如果下的比较快，持续一段时间以后一定会反应在企业盈利能力上。

　　刚才周总提到的词里面有信贷紧缩，好像没有人提到这个问题。我在这个问题说一下。这个信贷紧缩本身是一个相对比较低端的问题。这个问题对于企业盈利来讲非常重要，举一个简单的例子。去年的话，中国全部银行体系的信贷增长是3.6万亿，这3.6万亿带来了什么？这意味着去年房地产业绩和房地产的股价有非常好的表现。这两个板块对于整个企业盈利非常重要，因为他们市值在这个市场占了40%。仅仅这一个因素，在相当程度决定了企业盈利了走向和一个增长速度，这个东西非常重要。

　　但是，信贷增长在今年预估同样3.6万亿，新增部分也是3.6万亿，等于是零增长了。这样的话对于今年资产类的股票，特别是银行和地产，它的盈利是有一定影响的。对于整个企业盈利增速也有一定影响，这个因素值得关注，对于今年的市场值得关注。当然，对于这两个板块我们本身是非常看好的，这个因素也是我们需要关注的一点。

　　最后补充一点，推进某个板块的考虑因素非常多，包括股指业绩增长，未来发展态势。我所说的信贷就是其中一个因素。

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