盐湖钾肥：受益于钾肥价格上涨

　　一、钾肥行业是一个比较独特的行业

　　钾是农作物生长不可或缺的重要元素，钾肥必须来源于钾盐矿，不能人工合成。

　　世界钾盐储量高度集中，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国四国的储量占世界总储量的92%，资源分布的高度集中造就了国际性的资源寡头垄断，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯成

　　为世界上最有话语权的氯化钾供应商。

　　中国钾矿贫乏，目前钾盐资源探明储量只占全球的0.45%，主要分布在青海和新疆。目前三大盐湖都有一个公司在开发。

　　由于钾肥资源匮乏，我国钾肥长期以来大量依赖进口。2005年进口钾肥883万吨，2006年进口705万吨，预计2007年中国钾肥的进口量将再创历史新高，达到900万吨。国内盐湖钾肥（爱股,行情,资讯）等企业的产量只占总需求的30%，对外依存度高达70%。

　　二、钾肥价格正处于确定的上升趋势中

　　目前钾肥价格正处于一个确定的上升趋势中，钾肥涨价的主要原因有两个，一是钾盐资源寡头垄断，二是钾肥需求在持续增加。

　　钾盐资源寡头垄断的局面，全球主要生产厂商把维持价格作为第一要务，而供应量则完全根据市场需求制定，严防供大于求，务求把价格维持在一个上升的趋势。目前全球的主要钾肥生产商通过减产等方式牢牢把握着钾肥价格的话语权。

　　在能源价格长期高企的背景下，全球生物燃料迅速发展，全球粮食储备处于30多年的历史低位，农作物种植面积持续扩大，对农药和化肥的需求出现持续增长的局面。例如，由于生物燃料的迅速发展，2004年在巴西市场的钾肥需求一下子增加了一倍，由200万吨猛增到400万吨，使国际钾盐供应商的历史库存量锐减。

　　2007年12月13日，美国通过了新能源法，将鼓励生物能源的大力发展，该法案鼓励大幅增加生物燃料乙醇的使用量，大量种植转基因作物。美国规划到2022年，生物能源的比重将增加6倍。预计美国能源法将使钾肥价格的上涨处于更加确定的上升趋势中。

　　三、盐湖钾肥的估值分析

　　盐湖钾肥是亚洲最大钾肥生产企业，公司拥有氯化钾储量占全国已探明储量的97%。

　　世界最大的钾肥公司POT公司2007年收盘价对应的PE(TTM)为50.87倍，是其所处股市整体估值的3倍以上。

　　根据2007年11－12月多家机构的研究报告，盐湖钾肥2007年、2008年EPS预测均值是1.484元、2.222元。盐湖钾肥2007年收盘价对应2007年EPS预测均值的PE为52.47倍，与A股大盘估值相近。如果参照POT公司相对大盘的溢价情况，盐湖钾肥2007年股价相对A股大盘处于明显低估状态。

　　根据盐湖钾肥的PE变化趋势，如果2008年大盘仍然是牛市，预计盐湖钾肥2008年的PE有可能达到60－70倍，那么对应前述2008年EPS预测均值的股价是133－155元。如果2008年大盘转入熊市，上述估值可能会延迟一段时间才能到来，但价值一定不会被抹杀掉。