浦发银行：税率下降有助于公司盈利释放

　　税率下降有助于公司盈利释放，Q4ROE提高主要来自于所得税率下降。公司2006年度计税工资税前扣除限额为25.14亿元，据此可降低所得税5.35亿元。根据先前公布的业绩快报，07全年公司税前利润104亿元，同比增长72.3％，净利润55亿元，同比增长63.9％，折算其实际税率为47.1％，比前三季下降4.4个百分点，比06年下降2.7个百分点，与我们在业绩快报点评中的计算一致。Q4ROE提高主要来自于所得税率下降。由于公司Q4很可能提高了拨备，剔除所得税率的影响后，则全年的净利润同比增速和ROE均比前三季有所下降（净利润同比：64％→48.1％，ROE：20.9％→18.9％；比业绩快报中计算结果略有修正）。

　　次级债的发行使得目前资本充足率应在9％以上。公司的资本充足率1Q07后就已经低于9％，三季度末更是降到了8.24％，已接近监管底线，再融资要求较为强烈。但公司在12月底发行了60亿元的次级债，使得资本充足率提高到9％以上，融资需求暂时得到缓解厚实的拨备与趋于下降的税率保障盈利持续高增长空间，维持“推荐”评级。

　　浦发银行（爱股,行情,资讯）的主要优势仍然在于公司业务，三季末公司的拨备覆盖率已达176％以上，07年末很可能还会有所提高，加上有效税率仍维持了47％以上的高水平，未来盈利有较大的释放空间。维持公司08年的盈利预测EPS2.10元，目前公司08年PE为26.6倍，维持“推荐”评级。