许继电气：集团引入战略投资者 资产整合提升价值

　　许继电气（爱股,行情,资讯）主营电力保护及自动化系统、干式变压器、继电器及装置等，可为客户提供成套设备。直流输电业务是公司未来业绩的增长点。目前公司直流控制保护、换流阀业务市场占有率分别为75%、50%。集团正积极引入战略投资者，许昌市相关部门向国内一批在管理、技术及资金等方面有优势的大型企业进行了广泛探询。许继集团现在资金紧缺，我们认为集团急需的是财务投资者，但集团即将在产权交易所被挂牌出售，所以我们认为最终引入哪家投资者有很大的不确定性。我们预计公司毛利率水平预计稳中有升，未来两年毛利率将维持在35%以上；预计未来两年管理费用增速将明显低于销售收入的增长，08年开始净利率有望得到提升。公司拟向许继集团定向增发收购许继集团持有的天宇电气等五家公司股权和直流换流阀资产。我们预计公司在集团引入战略投资者后才可能启动定向增发，由于引入战略投资者涉及国有资产转让，程序较为复杂，我们认为公司最快08年下半年能完成定向增发。

　　给予“增持”评级。不考虑定向增发，预计公司07-09年EPS分别为0.38元、0.55元、0.76元；考虑定向增发，将增厚公司09年EPS0.21元。由于公司受益于直流输电的建设，集团正在引进战略投资者，集团输变电装备产业拟整体进入公司，公司存在投资机会，给予“增持”的投资评级。风险提示：公司定向增发议案还处于审批过程中，存在一定的不确定性；直流输电项目金额大、期间分布不均，可能导致收入波动较大。