海螺型材：合资设立板材公司 初步尝试主业延伸

　　1、初步尝试主业延伸：同属海螺集团旗下，海螺水泥（爱股,行情,资讯）已经完成向上游的余热发电设备和下游的运输渠道延伸，但海螺型材（爱股,行情,资讯）却一直非常保守地在塑料型材制造产业链的中间环节细细耕耘，除了主业以外对于其他相关行业都为涉足。但在型材制造达到58万吨年产能，全国45％的市场份额后，很难再大幅扩张，PVC成本推动下公司的毛利提升空间被压缩，在现金流充沛的情况下，海螺型材一直在寻找一个适合自己的突破口。此次合资设立的芜湖海螺新材料有限公司，主营PVC材质的发泡板材、墙体保温及装饰材料的生产和销售，总投资仅2000万元，海螺型材控股60％。该项目可以看作海螺尝试产业延伸的小小试水，对公司的整体经营短期内不会产生影响。

　　2、主业发展依然谨慎：

　　①产能扩张暂无新计划：公司在04年40万吨年产能的基础上扩产8万吨，06年全部达产，而后再新建10万吨产能，07年半数达产，目前合计形成58万吨的年产能。公司原计划08年在华北和西南继续扩建8万吨，但基于对宏观调控的顾虑和多种其他市场因素，管理层更倾向提高彩色型材的比例不再新扩产能。因此，从短期计划来看，08-09年公司将继续维持58万吨的产能而无增量。

　　②对外收购暂时无进展：07年由于行业第二的大连实德一度经营困难，给海螺提供了一个飞跃发展的机会。但实德在其金融资产大幅增值后，又有足够的资金继续维持自己型材的运营，使得海螺短期内的收购机会落空。

　　③高油价下毛利很难提升：受高油价的影响，乙烯法的PVC07年均价高达7800元/吨，再次达到3年来的高点。虽然下游房地产行业的快速发展对塑钢门窗需求很大，但海螺从保持进而扩大市场份额的角度出发，没有同比提高售价，使毛利继续被压制在10-11％的低水平。因此，短期内海螺型材的主业不能从增量和增价上获得业绩的成长。

　　3、公司经营稳健可靠，维持“增持”的投资评级：根据目前公司的实际产量情况和产能扩建计划，07-10年实际产量分别为53、58、62万吨，对应EPS分别为0.32、0.46、0.53元，低于我们前期的预期。考虑到公司经营稳健可靠，现金流充沛，行业地位稳固，我们维持“增持”的投资评级。