青岛啤酒：喜忧参半 谨慎乐观

　　啤酒涨价PK原料涨价

　　目前进口啤麦采购价格已攀升至500美元/吨以上，国产大麦也超过了3000元人民币/吨，这将给进口啤麦使用率过半的青啤带来持续的成本上涨压力。由于通常大麦的采购与生产之间的时差大约是半年，所以我们判断2008年啤酒厂家的原料成本大幅上涨已成定局，我们估计2008年啤酒厂家的原料成本将比2007年上升40％以上，2008年啤麦涨价的因素将至少给青啤带来6亿以上的成本压力。面对原料涨价，青啤的应对策略是，除了简单的涨价外，公司仍然按照原来一贯的战略，不断改善品种结构。一是调整品牌结构，即加大青啤主品牌的比例，二是调整产品结构，青啤目前主推的“欢动”系列都是低度清爽化啤酒，麦芽浓度仅7％，使今年青啤的大麦用量下降了20％。

　　消费升级PK竞争升温

　　中国啤酒业另一个令人喜忧参半之处是，一方面，在我国消费升级、暖冬、以及大众啤酒文化不断形成的背景下，我国啤酒市场的蛋糕越来越大；而另一方面，国内外各个大的啤酒厂商都继续大规模投资于国内啤酒行业，如青啤、燕京啤酒（爱股,行情,资讯）、华润雪花等都在不断地大规模扩张产能，行业竞争日趋白热化。青啤在经过前些年收购扩张和消化整合后，近一两年的扩张步伐又开始加快。公司本次可分离转换债券的发行主要就是为了增加公司产能，其中债券发行的15亿元募集资金的投资项目将扩张产能110万吨。在以上产能扩张的预期下，青啤2009年以后的业务规模增长将是有保障的。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2007—2009年税后利润分别为7.7亿元、10.24亿元、15.50亿元，公司2007——2009年的EPS分别为0.59元、0.78元和1.18元。考虑到我国消费升级的大背景、2008年北京奥运对啤酒市场的提升效应、以及公司未来两年产能不断扩张和品牌结构不断改善的趋势，我们给予该公司2008年60倍的市盈率估值，这样公司一年内的合理价值为47元，鉴于该公司目前股价已经超过40元，我们对该公司的股价保持谨慎乐观，暂时给予“持有”的投资评级，建议投资者在35元以下买入并长期持有。