招商银行：业绩增长迅猛

　　招商银行（爱股,行情,资讯）(600036)周二最大涨幅5.5%，换手率超过1.3%。公司是国内第二大股份制商业银行，其风险控制、资产质量、成长速度在行业中均处于领先地位。公司着重发展零售业务的战略逐见成效，资产管理和信用卡业务进入利润贡献的高速增长期。公司今日公布业绩预告，07年净利润约149亿(EPS1.01元)，同比增长约110%，超出分析师07年0.91元的综合盈利预测。今日投资《在线分析师》显示：08-09年公司综合每股盈利预测值分别为1.40元和1.87元，对应动态市盈率为29和22倍；当前共有26位分析师跟踪，其中15位分析师建议“强力买入”，11位分析师建议“买入”，综合评级系数1.42。

　　招商银行今日发布业绩预增公告，在中国会计准则下2007年净利润同比增长110%左右，大约为149亿人民币或每股收益1.02元。中金公司分析师范艳瑾认为，这一业绩高出市场预测均值12%，超过中金的预期约8%。其中第4季度业绩环比强劲增长29%。

　　全年盈利好于预期，主要是由于：1、净息差继续扩大。招行活期存款占比高、债券组合久期短，更受益于加息的重定价效应和债券市场利率的上升。同时，严格的信贷额度控制提高了银行的议价能力，4季度票据贴现收益率曾高达10%-11%，而招行票据贴现的占比相对较高。2、资产质量持续提高。估计不良贷款余额和比率相比3季度末继续下降，而不良贷款准备金覆盖率将在2007年中期170%的基础上继续大幅提高。3、手续费收入增长没有明显放缓。市场一度担心股票市场波动对手续费收入增长的影响，但招行用4季度业绩表明银行能够根据外部环境的变化来调整营销重点，例如4季度大力推广的打新股理财产品。此外，信用卡业务的发展也是手续费收入增长的重要源泉。

　　分析师范艳瑾等认为继续上调公司2008年盈利预测的可能性较大。招行目前计划于3月19日公布年报，在此之前暂时维持每股收益1.48元的盈利预测。2008年招行盈利还有继续上调的空间，惊喜可能主要来自净息差扩大的幅度。招行在上市银行中基本面最为扎实，受宏观调控的影响较小，零售银行业务特别是信用卡业务正在进入收获期，因此应当享有一定的估值溢价。维持推荐的投资评级。

　　凭借在高端客户中的品牌优势以及有特色银行服务，招商银行在零售业务方面发展迅猛，与资本市场密切相关的资产管理业务(包括基金代销、银证通下服务费以及托管费等)为主要的利润增长驱动因素。中银国际分析师袁琳认为，招行凭借在高端客户资源、信息设施方面的竞争优势有望成为股份制银行中市场份额最大的银行。预计未来几年招商银行将从银行卡业务中录得大笔收入。根据对招行银行卡业务的预测，此项业务将在未来逐步进入到利润贡献高速增长期。考虑到银行卡业务以及其他零售银行业务迅猛增长，其估值理应获得溢价。将公司评级从同步大市提升为优于大市。

　　国都证券分析师李少君也认为招商银行应当享受行业中更高的溢价：公司收入结构在上市银行中处于第一集团行列，并且其规模在该行列中相对较小，表明招商银行对于资产的利用效率高。这一收入特点决定了招商银行未来收入稳定增长，且增速亦处于行业前列。招商银行资产规模增速和资产质量均高于行业均值，资本充足率和资产质量在规模在中大型银行中位居前列。2007年又实现了不良贷款绝对数量和相对数量双下降的良好趋势，使得资产安全性溢价进一步提升。给予招商银行短期-强烈推荐，长期-A的投资评级。

　　风险提示：国家宏观调控政策的影响；目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。