恒瑞医药：产品销量增加得益于双重推动

　　公司主要产品销量增加得益于双重推动07年前三季度公司的主营业务收入同比增长32％，净利润同比增长66.2％。前三季度分别实现净利润7342万、8033万和9570万元，同比分别增长了43％、43％和97.3％，07年以来单季净利润呈现加速增加迹象。单纯从财务的角度来看，公司净利润的增长主要来自三个方面：主营业务收入的增加，毛利率的提升以及销售费用率的下降。我们认为公司业绩的增长主要动力来自公司毛利率较高的抗肿瘤药物主打产品销售量的增加，在增加公司主营业务收入的同时，提高了公司的综合毛利率。

　　由于这些产品已经进入相对成熟的收获期，因此不再需要进行大量的前期投入，因此公司的销售费用率也相应下降。而促使公司抗肿瘤药物销售量大幅度增长的主要动力主要有两个：一是我国癌症发病率的升高；二是我国医药保障体制的进一步完善提高了癌症等大病的就症率。08年预计公司的抗肿瘤药物销售仍将保持快速增长，同时公司将会有新的仿制药产品投产带来新的利润增长点。投资收益主要来自打新股收入从公司的三季度报表以及目前了解的情况来看，公司只持有少量的其他上市股份，大部分的投资收益来自公司流动资金的打新股的收入。

　　08年预计公司投资收益将会维持07年的收益水平，不会出现大幅度的波动盈利预测及投资建议我们调高恒瑞医药（爱股,行情,资讯）07-09年的盈利预测至0.9元，1.2元和1.5元，动态PE分别为61倍、46倍和37倍。从公司估值的角度来看，08年40-50倍的动态市盈率已属合理，但由于公司09年即将推出仿创新药，享受一定的估值溢价，给予公司增持投资评级。

　　周鸣杰