电信重组专题分析报告：2008年分享电信重组盛宴

　　基本结论。资产配置顺序为电信、联通红筹、网通红筹、中移动。在对电信重组各种方案的深入分析以及各种方案下各运营商业绩综合预测下，我们的主要结论为：联通A股合理价值区间：2008年为13.65至15.6之间，上涨空间为16％-31％；如果大幅下调移动漫游费（大于25％），合理价格在12元-14元之间。考虑到电信重组，中国电信合理价格区间为10.5至12.4元，上涨空间为59％-87％。考虑重组前提下，网通红筹合理价格区间为34.25至40元之间，上涨空间为40％-63％；考虑重组，联通红筹合理价格区间为24.25至31之间，上涨空间为46％-85％。资产配置：中国电信60％，联通红筹30％，网通红筹10％，年组合收益率预计为：50.2％-83％。获得最大收益率的情况为中国电信合并联通经营GSM网络。

　　投资要点。可能方案一（电信收购联通C网、联通合并网通），各运营商业绩与估值预测：合并后的新联通红筹，2008、2009、2010年EPS分别预测为0.926元、1.01元、1.11元，给予25倍PE，合理价值为25.0元，目前联通红筹上涨空间为50％。中国联通（爱股,行情,资讯）A股，2008、2009、2010年EPS分别预测为0.34元、0.38元、0.41元，由于在国内A股给予40倍PE，2009年合理价值为15.2元。网通红筹，折回2009年的合理价值为40元，上涨空间为60％。中国电信收购C网，2008年业绩为0.36元，未来几年详见我们的《中国电信投资价值分析报告》。可能方案二（网通收购C网、电信合并联通的方案），对运营商业绩与估值预测：中国电信合并联通经营GSM网络，2008、2009、2010年EPS分别预测为0.36元、0.41元、0.48元，给予30倍PE，合理价值为12.4元。中国联通A股，2008、2009、2010年EPS分别预测为0.34元、0.39元、0.44元，由于在国内A股给予40倍PE，2009年合理价值为15.6元。联通红筹折回价值：2008年为31元。可能方案三（电信收购联通C网、网通合并联通），各运营商业绩与估值预测：网通红筹合并联通红筹，新网通红筹公司业绩：2008、2009、2010年EPS分别预测为1.37元、1.51元、1.66元，给予25倍PE（资产质量没有中国电信好所以给予较低估值水平），合理价值为34.25元，截止2008年1月9日联通红筹收盘价为24.25元，上涨空间为42％。

　　中国联通A股，2008、2009、2010年EPS分别预测为0.36元、0.39元、0.43元，由于在国内A股给予35倍PE（资产质量没有中国电信好所以给予较低估值水平），2009年合理价值为13.65元。联通红筹公司价值，2008年折回价值为23.98元。

　　陈运红

　　相关专题：

　　电信行业重组疑云