康缘药业：营销模式的先行者 08年业绩增长明确

　　◆08年重点关注临床分线精细化管理和商业渠道销售拓展：随着公司新品种推出和老品种成熟，08年公司会继续推进临床学术的分线推广。同时公司将拓展商业渠道销售，进军第三终端市场。①推出不同品类（差异于临床规格）、②与大分销企业合作（国药控股、九州通）、③组建商业销售队伍。我们对公司08年把成熟品种导入商业渠道表示乐观

　　◆增发业绩摊薄效应不大，所得税08年或有可能降到15％：公司以28.36元价格增发1050万股，股本仅增加6.7％，08年业绩摊薄效应不明显。大股东按比例参与增发，显示出了公司管理层对公司发展前景非常有信心。公司是典型的科技研发企业，创新品种销售、研发费用、科研人员比例指标完全能达到申请15％优惠税率的条件。如果公司在08年税率降为15％，将增厚EPS约0.1元

　　◆投资建议：维持“买入”评级、合理估值40元：我们看到公司07年“分线销售”改革为处方药学术推广可持续发展打下了坚实基础，同时公司08年尝试商业渠道拓展，将进一步提高公司的深度营销能力。我们认为从目前看，康缘药业（爱股,行情,资讯）是营销模式的先行者，未来成长的路径已经非常明确。根据模型测算，公司07－09年EPS分别为0.63、0.95、1.28元，（增发摊薄08-09年EPS为0.89、1.20元，如果考虑所得税优惠08-09年EPS为0.99、1.30元）。我们维持“买入”评级，公司合理估值40元。

　　我们坚信在营销改革成功和重磅品种陆续形成的推动下，康缘药业很有可能成为下一个恒瑞医药（爱股,行情,资讯）。

　　姚杰，张美云