金风科技：王者登场

　　中国风电行业的龙头老大与A股资本市场结合，将给可再生能源领域带来哪些深远影响，尚须拭目以待

　　风能是当下中国乃至世界能源政策的宠儿，在空前的发展机遇和一系列利好政策带动下，风电设备制造企业更是受到资本的青睐。2007年12月14日，中国最大的风力发电机组整机制造商、风电行业“龙头老大”——新疆金风科技（爱股,行情,资讯）股份有限公司(以下简称“金风科技”)开始网上发行。按照计划，金风科技将发行5000万股，募集资金近18.796亿元。金风科技获得200余倍超额认购，冻结资金高达3796亿。

　　26日，金风科技的IPO刮起了一股可再生能源“旋风”，以138元开盘，盘中冲至160元，收报于131元，涨幅高达263%，市盈率高达410倍。

　　这种追捧并非偶然。目前，湘电股份（爱股,行情,资讯）、东方电气（爱股,行情,资讯）、华仪电气（爱股,行情,资讯）等上市公司带有“风力发电”概念，但风力发电并非它们的主营业务，而且仍处于前期投入阶段，未能给上市公司带来实质业绩。

　　金风科技的质地则是相当纯正，97%的主营业务来自风电，是一家纯粹意义上的风机制造企业和风电运营企业。因此，许多业内人士期盼，金风科技登陆A股市场将卷起一波新能源设备制造的浪潮。

　　定单排到2010年

　　近6年销售收入年均增长幅度超过100%，2007年净利润预计达18.5%，风机产品覆盖当前4大主力机型，市场占有率达1/4多，全球风机制造商前10名，未来3年每股收益超过1.2元??这些诱人的财务指标，是金风科技在《招股说明书》中向投资者展示的亮丽业绩。

　　“市场前景和公司内在价值是金风科技受到投资者追捧的主要原因”，银河证券研究中心电力设备制造业分析师沈文春对《中国投资》说。

　　从新能源上网电价来看，风电上网电价在每度电0.5元左右，而太阳能则为4元、核能为0.4元。风力发电成本略高于核能，远低于太阳能。风电行业正成为最具经济性和发展前景的替代能源。

　　从1997－2006年底，全球风电新增装机负荷增长率达到28%。全球经济增长还在保持个位数增长的时候，风电已经实现了两位数的高增长。而我国近3年来风电装机年均增长速度超过70%，成为全球风力发电增速最快的市场。

　　“由于发展较晚，基数较小，复合算下来，中国风电装机从1999年到2006年7年时间增长了近10倍，更是一个惊人的速度”，沈文春说。

　　丹麦Vestas、西班牙Gamesa、美国GE Wind以及德国Enercon等4家最大国际风力发电机组设备制造商，掌控了全球75%的市场。中国风机制造领域以国际引进技术为主。由于国家对风电项目设备在国产化率方面有硬性规定，在全盘引进和消化吸收后，国内风机制造商的国内市场份额正在迅速扩大。

　　2006年，中国风电装机容量中国外风力发电机组制造商累计实现装机容量为1711MW，占全国总装机容量的65.92%。国内主要风力发电机组制造厂商不超过10家，金风科技凭借规模和技术优势占有国内厂商份额的80.81%。照此计算，金风科技所占国内市场份额达到1/4多。“从这个角度看，称金风科技为国内风机的‘带头大哥’一点也不为过”，国家发改委能源研究所副所长李俊峰评价说。

　　沈文春在对金风科技的调研中了解到，目前国内风机制造仍处于供不应求的局面，企业出现“有单无货”的现象，“而金风科技的定单已经排到2010年之后”。

　　与其他设备制造业不同的是，金风科技在享受高额利润回报的同时，按照新疆当地的税收政策，享受自2001年4月1日至2008年3月31日这7年多的所得税免征期。

　　此外，根据《西部大开发税收优惠政策问题的通知》规定，对设在西部地区的国家鼓励类产业的内资企业和外商投资企业在2001-2010年间，按15%的税率减征企业所得税。因此，作为一家在西部地区的中外合资高新技术企业，仅2006年按此税率计算，享受的所得税免征额为6313.39万元，占公司当期净利润的比例为19.75%。

　　先A股上市，再海外上市

　　早在2004年，金风科技就曾有过上市募集资金的想法，从最初计划海外上市到登陆A股市场，金风科技的上市之路历时3年。

　　1997年11月，新疆风能有限公司和马辉等4名自然人出资300万元，设立了新疆新风科工贸有限责任公司。在此基础之上，2001年3月26日，采取整体变更设立的方式，新风科工贸变身金风科技股份有限公司，此后，金风科技进行了7轮增资扩股，至2007年末，总股本扩张为4.5亿股。

　　在其招股说明书中，由自治区国资委等控股的风能公司以及国水集团这两大国有法人股占总股本的37.8%。其中，国水集团直接和间接持有金风科技24.38%的股权，为实际控制人。

　　当初之所以选择上市，和其股东结构有密切关系。

　　2005年9月，中比基金、上海银利移动通信设备有限公司、中国光大投资管理公司、广东龙光集团与公司及原股东签定增资扩股协议，前者以每股5元的价格认购3000万股股份。其中中比基金获得800万股，投资金额为4000万人民币。除此以外，金风的股东结构中，还有上海联创永宣创业投资企业等创投机构。

　　金风上市后，显然能够为中比基金等私募基金持股者和管理层所持股份提供一个退出和转让机制。

　　招股书显示，目前中比基金持有金风科技3600万股份，每股成本约为1.1元。

　　中信建投证券公司研究发展部陈夷华分析，以国外同类上市公司的估值水平作为参考，按照2007年60倍市盈率计算，金风科技在二级市场的定价将在70-80元左右。即便是在国内上市，禁售期结束后如果从80元的价位退出，股权基金也能获得一个近70倍的投资收益。

　　而作为直接股权投资基金，海外基金显然更希望到海外上市，实现更大的收益。“即便是在国内上市，按照金风科技的发展以及制造水平的提升，未来10年再考虑国际市场，国内先上，过几年再到香港、纽约上市也为时未晚”，沈文春说。

　　金风科技董事、副总经理刘同良称，为响应中国证监会做大做强国内资本市场的总体思路，公司决定回归国内A股市场上市，以后适当时机再考虑海外上市。

　　“风电场开发销售”模式

　　开发风电项目前景广阔、利润可观，很多企业都乐意参与其中。但他们面临的挑战也相当清晰：缺乏风电场选址、运营以及日常维护经验；风电项目建设与开发过程往往需要2—3年，前期投资风险较大。对风电项目投资商来说，渴望找到一条简单、快速的投资通道。于是，“风电场开发销售”模式为其开辟了一条间接的介入思路。

　　这一模式的核心，是由风电设备生产企业的项目公司投资开发、建设风电场，并采用本公司的风力发电机组，待项目建设完成后销售项目公司股权后的溢价收益。

　　世界著名的风机制造企业大多采取了这样的经营模式。以印度Suzlon公司为例，凭借这种一体化模式，在短短几年时间内发展成为印度风电市场的龙头企业，并在全球风机制造商中排第五位。同样采取这一模式的还有西班牙的Gamesa公司，其风电项目开发、服务的利润已超过了制造业务。

　　而金风科技正试图将这一模式在中国进行复制。内蒙古乌拉特风电场就是金风科技成立的子公司北京天润投资开发的一个项目。这一2007年刚刚拓展的新生产模式，在项目开发初期就赢得了国内外投资商的关注，纷纷前来洽谈，希望尽早购买公司开发的风电项目。

　　对于金风科技来说，既能将项目工程中各环节的附加值体现在项目销售中，同时还能带动整机产品的销售，提升利润水平和竞争力。

　　此外，CDM(清洁发展机制)将为金风科技提供另一项可观的利润来源。风电项目形成的二氧化碳减排指标目前在国际市场上售价较高，1个5万千瓦的风电项目每年可获得约1000万元人民币的补偿收入。

　　扩张产能

　　根据国家风电发展规划，风电总装机容量将由2004年的76万千瓦增长到2010年的500万千瓦、2020年的3000万千瓦。截至2006年底，我国风电装机容量259.3万KW，仅占陆地可利用风能的0.19%。

　　而国家发改委正在不断推出风机国产化的新政策，并且通过连续实施风电特许权项目招标，以加快风电的发展。因此，业内普遍预测，这一规划目标将大大突破和提前实现。

　　由于风机制造行业仍是一个进入门槛较高的行业，在市场处于供求失衡的阶段，国内各风力发电机组制造厂商均处于抢占市场阶段，而那些产能充足、技术成熟、资本雄厚、服务优良的厂商将获得巨大的成长空间。

　　金风科技此次募集的18.796亿元资金将集中于产能建设、产品研发、风电场开发销售三大类项目。其中，9.88亿元增资北京、新疆、内蒙古三地的风电机组产业化项目。由于客户多为取得风电项目建设资格的发电企业，针对性强，由公司根据与客户签订的销售合同进行生产，因此，现有北京金风兆瓦级风电机组高技术产业化项目、新疆兆瓦级产能扩建项目以及内蒙古金风实施的兆瓦直驱永磁风电机组产业化项目，仍将沿用公司现有的采购、生产、直销模式。

　　中国风能协会副理事长施鹏飞教授告诉《中国投资》，国际风电设备行业技术进步很快，国际风电设备商业化主流机型的单机容量已从250-300KW、600-700KW逐步上升到1-2 MW。而金风科技目前的主流机型多为600KW、750KW、1.2MW、1.5MW系列风力发电机组。市场需求的1.5MW部分新机型以及2.5 MW、3.0 MW、3.5 MW风力发电机组则是公司未来研发的重点。

　　因此，金风科技还将拿出6.10亿元募集资金用于产品研发。除了将已进行3年试运行的兆瓦级机组推向市场，还将投向为2008年以后的市场开始进行后续产品2.5MW、3.0 MW、5.0 MW机组的研制，并形成可持续发展的产品结构。

　　然而，上市对于金风科技来说就百利而无一害吗？答案并非如此。

　　一方面，上市后对于公司的管理将更为规范，也可以为发行可转债、增发等提供便利的融资渠道，特别是在油价持续走高的情况下，新能源特别是风电概念在资本市场上将持续受到追捧。

　　但另一方面，由于上市对公司信息透明度更为严格，企业发展战略尤其是拟开发机型、研发计划等都将向公众公布，其特有的开发风电场以换取设备制造市场的商业模式，都将公之于众，被竞争对手所模仿。

　　因此，上市对于金风科技来说，是一把“双刃剑”。

　　在新能源企业中，国内能够真正利用政策扶持的机会快速发展并达到上市要求的企业并不是很多，即便是符合上市要求未来能否发展也值得怀疑，毕竟国内的资本市场和风险投资不同，资本市场的投资者更看重的是实实在在的盈利能力。

　　李俊峰认为，依靠“可再生能源”概念来上市融资，并不是一条适合所有新能源企业的必经之路。